Global X Artificial Intelligence & Technology ETF: cтавка на рост ключевых игроков ИИ-индустрии может не сработать

У нас «Неинвестиционный» взгляд на биржевой инвестфонд Global X Artificial Intelligence & Technology ETF (NASD: AIQ). Котировки компаний в нем сейчас крайне чувствительны к рыночной конъюнктуре, ожиданиям роста спроса на ИИ-сервисы, продолжению крупных инвестиций в дата-центры и вычислительные мощности и пересмотру прогнозов монетизации. На горизонте 3–5 лет наш взгляд остается «Негативным».

Главное

Индустрия ИИ – краткий обзор сектора

Индустрия искусственного интеллекта включает компании, которые создают ИИ-модели, обеспечивают вычислительную инфраструктуру для их работы и внедряют такие технологии в продукты и сервисы. Основные направления включают разработку ПО, облачные вычисления, дата-центры, производство чипов и памяти, сетевое оборудование, интернет-сервисы и корпоративные решения, где ИИ используется для автоматизации задач, обработки данных и повышения эффективности бизнеса.

Спрос на ИИ формируют корпоративные и частные клиенты, которые используют ChatGPT, Claude, Gemini и другие сервисы для работы с текстом, кодом, поиском, аналитикой и автоматизацией задач.

OpenAI, Anthropic, Google и другие разработчики моделей должны поддерживать работу этих сервисов и постоянно улучшать качество моделей, поэтому им требуются все большие вычислительные мощности.

Эту инфраструктуру предоставляют крупнейшие технологические компании: Microsoft, Amazon, Alphabet, Oracle и Meta (признана экстремисткой и запрещена в РФ) строят новые дата-центры, закупают серверы и увеличивают мощности для обучения и использования ИИ-моделей.

Дата-центры требуют чипов, памяти и сетевого оборудования: NVIDIA и AMD разрабатывают ИИ-ускорители, Broadcom поставляет сетевые и специализированные чипы, Intel производит серверные процессоры, TSMC выпускает чипы по заказу разработчиков, а SK Hynix, Micron и Samsung производят память DRAM, NAND и HBM.

Затем эта инфраструктура используется в облачных сервисах, корпоративном ПО и интернет-продуктах: Oracle, IBM, SAP, Salesforce, Palantir и остальные внедряют ИИ в рабочие приложения, базы данных, аналитику и автоматизацию бизнес-процессов.

AIQ дает доступ ко всей этой цепочке, кроме непубличных компаний.

Ключевыми драйверами роста ИИ-индустрии остаются конечный спрос на ИИ-сервисы и уровень капитальных расходов гиперскейлеров. Рост использования ChatGPT, Claude, Gemini, Copilot и других сервисов позволяет разработчикам моделей увеличивать выручку и заключать крупные контракты на вычислительные мощности, а Microsoft, Amazon, Alphabet, Oracle, Meta и другие компании, выделяя огромные бюджеты на дата-центры, разгоняют спрос на чипы, память, серверы, сетевое оборудование и электроэнергию. Из-за ограниченного предложения это формирует дефицит в ИИ-инфраструктуре и поддерживает сильный рост цен по всей цепочке поставок.

У нас осторожный взгляд на сложившуюся ситуацию. Если темпы роста этих инвестиций замедлятся или рынок усомнится в окупаемости ИИ-инфраструктуры, спрос на компоненты может быстро ослабнуть, а оценки полупроводниковых компаний — снизиться. Тем более, что гиперскейлерам все сложнее наращивать капитальные затраты. По мере их увеличения каждый дополнительный доллар инвестиций приносит все меньший прирост операционной прибыли, что отражает снижение эффективности дальнейшего наращивания капзатрат.

Отдельный риск связан с тем, что масштабное строительство дата-центров усиливает инфляционное давление: крупнейшие технологические компании одновременно увеличивают закупки чипов, памяти, сетевого оборудования, электроэнергии, систем охлаждения и строительных мощностей. Это давит на ограниченное предложение по всей цепочке поставок, поддерживает рост издержек в смежных сегментах и повышает вероятность того, что ФРС дольше сохранит жесткую денежно-кредитную политику. Высокие цены на память уже давят на производителей потребительской электроники. Так, например, Apple уже объявила о повышении цен на часть продукции из-за роста стоимости памяти и накопителей.

The New York Times отмечает, что корпоративные клиенты начинают жестче контролировать расходы на использование ИИ: компании вводят лимиты, переводят простые задачи на более дешевые модели и оценивают окупаемость каждого рабочего процесса. Эту мысль подтверждает динамика индекса SDLLMTK, который отражает стоимость использования LLM: после пика в мае-июне 2026 г. показатель начал снижаться, что указывает на давление на стоимость инференса (использования ИИ-моделей) и более осторожное потребление токенов. Если компании продолжат экономить на токенах, темпы роста выручки OpenAI и других ИИ-платформ могут замедлиться.

Текущая структура роста ИИ остается уязвимой: отрасль требует все больше инвестиций в капитальные затраты, хотя окупаемость этих вложений пока неочевидна. Если корпоративные клиенты продолжат снижать расходы на ИИ, а гиперскейлеры замедлят рост капзатрат, то спрос на ИИ-инфраструктуру может резко ослабнуть, что создаст давление на компании в портфеле AIQ.

Что такое AIQ ETF?

 Биржевые фонды (Exchange Traded Funds, ETF) — это инструменты, позволяющие инвесторам приобретать долю в широком классе активов через торговлю на бирже. В отличие от традиционных паевых фондов, ETF торгуются как акции, обладают высокой ликвидностью и прозрачностью структуры издержек.

Global X Artificial Intelligence & Technology ETF отслеживает индекс Indxx Artificial Intelligence & Big Data, в который входят компании, связанные с разработкой, внедрением и использованием ИИ-технологий. Индекс охватывает разработчиков ПО, поставщиков оборудования, производителей чипов, памяти, серверов, сетевого оборудования, вычислительной инфраструктуры и решений для обработки больших массивов данных.

Фонд — один из наиболее ликвидных инструментов для получения экспозиции к публичным бенефициарам роста ИИ. Среди ключевых позиций фонда SK Hynix, Micron, AMD, Samsung Electronics, Intel, Cisco, TSMC, Broadcom, Apple и Alphabet. Существенная часть портфеля сосредоточена в компаниях, чьи финансовые результаты зависят от роста заказов на оборудование для дата-центров, увеличения нагрузки на вычислительные мощности, развития корпоративного ПО и расширения интернет-сервисов с функциями искусственного интеллекта.

Ошибка следования Global X Artificial Intelligence & Technology ETF на уровне 4,04% указывает на заметное отклонение доходности фонда от динамики базового Indxx Artificial Intelligence & Big Data. При этом корреляция фонда с индексом составляет 0,99, поэтому AIQ в целом движется в том же направлении, что и бенчмарк.

Такое сочетание означает, что фонд хорошо отражает общую динамику индекса, но может отличаться от него по итоговой доходности из-за комиссий, сроков ребалансировки, фактических весов бумаг и более высокой чувствительности фонда к движению индекса.

Структура фонда и концентрационные риски

У AIQ высокая концентрация по странам, отраслям и крупнейшим позициям. На США приходится 68,24% портфеля, еще 13,19% — на Южную Корею, поэтому фонд в первую очередь зависит от американского технологического рынка и азиатских производителей памяти и полупроводников.

По отраслевым группам почти 40% портфеля занимают полупроводники, еще 17,18% приходится на аппаратное обеспечение и 16,8% — на программное.

Индекс формируется по принципу modified capitalization weighting, то есть вес компаний зависит от их рыночной капитализации. Но методология использует дополнительные ограничения, чтобы фонд не был полностью сосредоточен в одной или двух крупнейших акциях.

Несмотря на ограничения, концентрация остается заметной: пять крупнейших позиций формируют около 30,6% портфеля, а десять крупнейших — около 46,3%. Это снижает риск зависимости от одной компании, но не делает фонд менее чувствительным к общей переоценке компаний, связанных с ИИ.

В результате AIQ дает широкую, но неравномерную экспозицию к компаниям, связанным с ИИ. Динамика фонда в основном зависит от крупнейших позиций в полупроводниках, памяти, аппаратном и программном обеспечении, а также интернет-сервисах. Такая структура поддерживает фонд, когда растут расходы на дата-центры, серверы, чипы, память и внедрение ИИ в корпоративные продукты.

Но при замедлении инвестиций в дата-центры, снижении цен на память или пересмотре ожиданий по монетизации ИИ такая же концентрация может усилить падение индекса и привести к быстрой переоценке сектора.

Оценка AIQ завышена

Мы считаем рыночную цену ETF AIQ завышенной. Текущие оценки компаний в портфеле выглядят уязвимыми, потому что рост их выручки и прибыли все сильнее зависит от продолжения крупных инвестиций в дата-центры и вычислительные мощности.

Любое замедление капитальных расходов, снижение спроса на ИИ-сервисы или сомнения в окупаемости вложенных в ИИ средств, могут быстро привести к пересмотру ожиданий рынка по компаниям, входящим в AIQ.

Дополнительное давление создает рост стоимости чипов, памяти, электроэнергии, охлаждения и строительства дата-центров, который повышает издержки для всей ИИ-индустрии и может продлить период жесткой денежно-кредитной политики ФРС.

Риски