Тарифная война негативно сказалась на котировках компании. Объявленные позднее исключения для электроники несколько снизили риски для компании, но сильная зависимость от Китая — серьезный вызов для Apple в период президентства Дональда Трампа. Если торговые партнеры не смогут договориться, в акциях Apple вероятны резкие колебания. 

Главное

• Ждем, что Apple сохранит долю 29% на мировом рынке смартфонов.
• Рост выручки, по нашим прогнозам, замедлится до 4–5% в год.
• Главный драйвер продаж — сервисы. Компания диверсифицирует бизнес за счет развития сопутствующих продуктов и услуг.
• Текущая оценка близка к среднеисторическим уровням —26,4х по мультипликатору P/E.
• Наша целевая цена на 12 месяцев — $220 с потенциалом роста на 9%.

В деталях

Apple (NASD: AAPL) — культовая американская компания. Apple производит смартфоны, планшетные компьютеры, умные часы, ПК и ноутбуки. Также Apple активно развивает различные сервисы (Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade) и разрабатывает ПО для своих продуктов, расширяя экосистему в различных направлениях. 

Влияние тарифной войны на бизнес Apple

Торговые войны, развязанные новой администрацией США, серьезно затронули Apple. Бизнес компании сильно зависит от глобальных производственных цепочек, особенно в Китае, где выпускается около 90% ее продукции. В апреле США объявили о введении пошлин на китайский импорт в размере до 145%. В результате ежегодные издержки компании могут вырасти на $8,5 млрд, что означало бы сокращение прибыли на 7% или повышение цен на iPhone, iPad и MacBook на 10–15%.

Главный негативный фактор — тарифы на электронику и компоненты из Китая, где расположены ключевые производственные партнеры компании, включая Foxconn. Быстрый перенос производства в США невозможен — для этого потребуются десятилетия и значительные инвестиции. Попытки частично перенести производство в Индию и Вьетнам также привели бы к высоким расходам: в странах действуют экспортные сборы в размере 26% и 46% соответственно.

В середине апреля администрация Трампа объявила о смягчении политики: пошлины на смартфоны, планшеты и компьютеры были отменены или переведены в другие категории. Это решение, вероятно, позволило компании избежать самого серьезного кризиса со времен пандемии.

Кроме того, освобождение полупроводников от пошлин защитило Apple от дополнительных расходов на закупку чипов у TSMC (Тайвань), которые могли вырасти на 32%. Новый завод TSMC в Аризоне, финансируемый при поддержке Apple, также снижает зависимость от внешних поставок, хотя тарифы на оборудование из ЕС (до 20%) могут ограничить темпы его развития.

В итоге, несмотря на то, что объявление пошлин нанесло серьезный удар, исключение ключевых товаров из-под действия тарифов позволило Apple стабилизировать ситуацию. Компания, скорее всего, продолжит вести переговоры с Белым домом, как это было в первый срок Трампа, а также ускорит диверсификацию производства. Однако сохраняющаяся нестабильность торговой политики США и возможные ответные меры со стороны других стран остаются серьезными рисками для бизнеса Apple на международных рынках.

Ждем, что темпы роста выручки снизятся до 4–5%

Выручка бизнеса, по нашим прогнозам, будет расти медленнее: рынок насыщен, а свежих прорывных решений в разработке iPhone нет, что мешает новому циклу обновления смартфонов. Высокая конкуренция и запрет устройств Apple в госучреждениях Китая давят на финансовые показатели. Напомним, на Китай приходится 20% суммарной выручки компании. При этом местные производители — Xiaomi и Huawei — значительно повышают качество продукции, а цены предлагают сильно ниже, чем у Apple.

Около 75% выручки Apple по-прежнему приходится на устройства, причем продажи iPhone генерируют 68% всех доходов, полученных от продаж устройств, и 51% от совокупной выручки бизнеса. Высокая зависимость компании от продаж iPhone приводит к тому, что темпы роста выручки заметно снижаются, так как покупатели реже обновляют свои устройства. Значимый вклад в выручку также дают носимые устройства и аксессуары (9,5%), компьютеры Mac (7,7%) и iPad (6,8%).

В последнее время важным источником роста выступает сервисный сегмент (25% от выручки), который включает доходы от App Store, iCloud, Apple Care и других услуг. Хотя некоторые из этих сервисов сталкиваются с регуляторным давлением, предсказуемость продаж и уровень рентабельности в этом сегменте выше, чем у аппаратных продуктов.

11 декабря 2024 г. Apple объявила, что интегрирует в свои устройства ChatGPT через виртуального ассистента Siri. Это стало самым значимым обновлением iOS в области искусственного интеллекта на данный момент и может значительно улучшить пользовательский опыт в экосистеме Apple, стимулируя переход на новые устройства. Ждем наибольший эффект с выходом iPhone 17 в сентябре этого года, учитывая поэтапный запуск AI-функций по миру и ослабление потребительского спроса на ключевом рынке роста — в Китае.

Основной драйвер — сервисы

Экосистема Apple охватывает все продукты и сервисы компании, в этом ее главное отличие от других производителей электроники. Сейчас в мире используется свыше 2,2 млрд устройств Apple (из них 1,5 млрд — iPhone). Это потенциальная база для продажи обновленных и сопутствующих продуктов и сервисов.

В среднесрочном плане выручку поддержат монетизация сервисов и развитие сегмента аксессуаров. На аксессуары и сервисы уже приходится порядка 25% продаж компании, и, по нашим оценкам, в ближайшие пять лет эта цифра увеличится до 36%. Рост доли сервисов в общей выручке усилит валовую рентабельность Apple, ведь у продуктов валовая маржа — 35%, а у сервисов — 70%.

В ближайшей перспективе Apple может продемонстрировать умеренный рост благодаря стабильному бизнесу сервисов, который происходит благодаря более чем 2,2 млрд активных устройств. Новые функции ИИ могут способствовать циклу обновления продуктов в среднесрочной перспективе, однако, по нашему мнению, это не будет носить массовый характер. Производство в Китае может помешать компании выполнять заказы в случае нехватки комплектующих или геополитических проблем.

Валовая рентабельность Apple за последние 12 месяцев составила 46,5%, что в основном связано со смещением фокуса в сторону сервисов, которые, по нашему мнению, являются ключевым драйвером долгосрочного роста и прибыльности компании, особенно в периоды слабого роста продаж устройств. Усиление внимания к этому направлению может помочь сохранить операционную рентабельность выше 30% в среднесрочной перспективе. Однако неопределенность вокруг давления на комиссии App Store и доходов от лицензирования остается краткосрочным риском для этого сегмента.

Оценка заметно снизилась

С учетом начавшейся в начале апреля активной фазы торговых войн оценка Apple заметно снизилась на фоне торговых пошлин. По мультипликатору P/E (цена/прибыль) оценка пришла к среднеисторическим значениям 5 лет — 26,4x, снизившись с более чем 34x с начала 2025 г. 

Считаем, что риски, связанные с торговой войной, остаются значимыми, несмотря на возможные послабления в отношении полупроводников и электроники.

Предыдущая целевая цена в $230 была достигнута, новая целевая цена — $220. 

Риски

• Рост конкуренции со стороны Китая
• Усиление геополитической и торговой напряженности между США и Китаем
• Дальнейшее снижение частоты обновления смартфонов пользователями
• Антимонопольное и налоговое регулирование