Ключевые моменты

• Во II квартале отгрузки автомобилей Tesla оказались на 13,5% ниже, чем годом ранее
• Коммерческий запуск роботакси по-прежнему ожидается не ранее 2026 г.
• Ухудшаем взгляд до «Негативного», целевая цена не изменилась — $290 за акцию

Мы ухудшаем взгляд на акции Tesla до «Негативного» — котировки акций заметно выросли с низких значений апреля, при этом компания представила довольно слабую отчетность за II квартал: поставки автомобилей продолжают падать. Мы сохраняем целевую цену на уровне $290 за акцию.

Главное

• Во II квартале отгрузки автомобилей Tesla оказались на 13,5% ниже, чем годом ранее
• Тарифы привели к увеличению издержек компании на $300 млн во II квартале
• Менеджмент компании заявил, что в конце июня началась первые сборки бюджетной модели
• Коммерческий запуск роботакси по-прежнему ожидается не ранее 2026 г.
• Ухудшаем взгляд до «Негативного», целевая цена не изменилась — $290 за акцию

Tesla (NASD: TSLA) — самый крупный и известный в мире производитель электромобилей. У Tesla четыре основные модели: премиальные Model S и Model X и бюджетные Model 3 и Model Y. В конце 2023 г. компания выпустила электропикап Cybertruck и разрабатывает электрический грузовик Semi. Помимо электромобилей (79% выручки), компания продает солнечные панели и средства накопления и хранения электроэнергии (11%), а также предлагает постпродажное обслуживание (10%).

В деталях

Отгрузки автомобилей и выручка во II квартале продолжили снижаться

В II квартале 2025 г. Tesla отгрузила 384 тыc. электромобилей — на 13,5% меньше, чем годом ранее. Большая часть из них — относительно доступные модели 3 и Y.

Общая выручка компании снизилась на 12% по сравнению с II кварталом 2024 г. и составила $22,5 млрд. Выручка автосегмента упала на 16% до $16,6 млрд, выручка энергетического бизнеса снизилась на 7% до $2,8 млрд. Увеличиться смогла только сервисная выручка — на 17% до $3 млрд.

Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 15,1% — на 71 базисный пункт больше, чем во II квартале 2024 г. Компания раскрыла данные по влиянию тарифов, которые привели к увеличению издержек на $300 млн, 2/3 из которых в автомобильном сегменте, а остальные — в энергетическом. Более сильного влияния от тарифов стоит ждать в следующие кварталы.

Влияние One Big Beautiful Bill Act — отмена налоговых льгот для электромобилей

Доходы Tesla от продажи регуляторных кредитов упали до $439 млн (с $890 млн годом ранее) и, как мы ожидаем, продолжат снижаться после принятия One Big Beautiful Bill Act. Глава компании Илон Маск несколько месяцев критиковал этот законопроект, но Трамп в итоге его подписал. Истечение срока действия налоговой льготы в размере $7500 при покупке автомобиля произойдет в конце III квартала 2025 г. Маск прокомментировал, что Tesla «вероятно, может иметь несколько тяжелых кварталов» после истечения срока действия льготы.

Популярность полностью электрических автомобилей падает, конкуренция усиливается

Ключевой регион продаж для Tesla — США, где в 2024 г. компания получила 49% своей выручки. Однако там потребители все чаще выбирают не полностью электрические автомобили, а гибридные модели, которые позволяют владельцам не зависеть от сети зарядных станций. 

Кроме того, на рынок электрокаров активно выходят традиционные автопроизводители: General Motors, Ford Motor, Hyundai, Kia и другие. Здесь доля Tesla в США по итогам IV квартала 2024 г. упала до 44%. Мы ждем, что запуск новой бюджетной модели поддержит продажи Tesla.

Запуск роботакси ожидается не ранее 2026 г.

Менеджмент компания заявил, что ее специально созданный автомобиль для роботакси по-прежнему запланирован к серийному производству с 2026 г.

Также Tesla расширила испытания роботакси в Остине, штат Техас, увеличив операционную зону и, вероятно, увеличив количество автомобилей. Ранее Маск заявлял, что компания расширит зону тестирования до района залива Сан-Франциско, но, судя по сообщениям, заявки на получение этих разрешений в штате еще не поданы. Кроме того, в среду агентство Bloomberg сообщило, что Tesla ведет переговоры с властями Невады о тестировании сервиса роботакси компании.

Ухудшаем взгляд до «Негативного» взгляд, целевая цена — $290

Удар по репутации Маска, вызванный его политической деятельностью, усиление конкуренции и предпочтение американских потребителей в пользу гибридных автомобилей вызывают беспокойство у Tesla и всей индустрии электромобилей. В частности, для Tesla слабые позиции в ключевых регионах, таких как Европа, остаются проблемой, а последние регистрационные данные показывают, что продажи в США, где компания получается около 50% выручки, также снижаются.

Мы считаем, что текущая цена акций компании Tesla выше справедливой и меняем взгляд на ее акции на «Негативный». Наша целевая цена на горизонте 12 месяцев составляет $290 за акцию.

Риски

• Снижение спроса на электромобили
• Рост конкуренции в бюджетном сегменте электромобилей
• Ухудшение взаимоотношений между США и Китаем