Мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции Microsoft после достижения целевой цены. Microsoft остается «золотым стандартом» в отрасли как с точки зрения финансовых результатов, так и в отношении инноваций в продуктовой линейке. Наша новая целевая цена на 12 месяцев составляет $544 с потенциалом роста на 9%. 

Главное

• Бизнес растет двухзначными темпами: выручка превышает $280 млрд, рентабельность денежного потока — более 20%
• В 2026 г. ждем рост выручки на 14%
• Сегменты производительности и бизнес-процессов, а также облачных вычислений должны получить поддержку от внедрения ИИ
• Оценка бизнеса снизилась: мультипликатор P/E 31x — немного выше средних уровней
• Сохраняем «Нейтральный» взгляд, новая целевая цена $544

Microsoft Corp. (NASD: MSFT) — одна из крупнейших ИТ-компаний в мире с капитализацией $3 трлн. У Microsoft три сегмента: производительность и бизнес-процессы (32% выручки), облачные вычисления (43%) и прочие персональные вычисления (26%). Сегмент производительности и бизнес процессов включает Office, Microsoft 365, услуги в сфере кибербезопасности, Microsoft Teams, соцсеть LinkedIn, облачные приложения Dynamics для ERP и CRM. Сегмент облачных вычислений поставляет облачные сервисы и серверные продукты: Azure, SQL Server, Windows Server, Visual Studio, GitHub. Сегмент прочих персональных вычислений отвечает за операционную систему Windows (корпоративное лицензирование и OEM), устройства (Microsoft Surface, аксессуары и пр.), игры (оборудование, ПО и сервисы Xbox), поисковик Bing и рекламу. Microsoft занимает лидирующие позиции на основных рынках сбыта: в офисных решениях рыночная доля компании составляет 88%, в облачных вычислениях — 16%.

В деталях

Влияние тарифной войны на бизнес Microsoft

В 2025 г. новая администрация США развязала со всем миром торговую войну, которая ударила по американскому фондовому рынку. Бизнес Microsoft диверсифицирован: это и облачные сервисы (Azure), и программное обеспечение (Windows, пакет офисных приложений Office), и оборудование (Surface, Xbox) и искусственный интеллект (ИИ). Microsoft не так сильно зависит от физических товаров, но тарифы все же косвенно сказываются и на ней. Мы ожидаем умеренных последствий для компании: в основном пошлины повлияют на затраты на оборудование. При этом Microsoft менее уязвима, чем, например, товарные компании, которые зависят от международных цепочек поставок. Microsoft держит фокус на программном обеспечении (ПО) и облаке для искусственного интеллекта, тогда как на товары приходится небольшая часть бизнеса. После достижения соглашения между США и Китаем в отношении торговых пошлин давление на Microsoft снизилось, а котировки компании выросли.

Считаем, что Microsoft и другие крупнейшие игроки облачного рынка лучше других защищены от макроэкономической нестабильности, вызванной тарифами на импорт. Сильный баланс с большим запасом наличности и эффектом масштаба позволяют компании наращивать свободный денежный поток, несмотря на планы в ближайшие годы инвестировать сотни миллиардов долларов в ИИ. Это поддерживает кредитное качество и устойчивость Microsoft во времена неопределенности.

Критически важный портфель ПО Microsoft и продажи в сфере ИИ могут компенсировать потери в других сегментах бизнеса. Мы допускаем, что на фоне тарифных войн и падения потребительской уверенности клиенты компании могут сократить расходы на облачные сервисы, не связанные с ИИ, а также на рекламу. Прирост новых пользователей Office 365 тоже может замедлиться. Однако мы считаем, что такие продукты, как Office 365 и Windows менее подвержены экономическим потрясениям, хотя привлекать новых пользователей в этом году, вероятно, будет сложнее. Темпы расширения сервисов Azure, не связанных с ИИ, также могут пострадать из-за экономии клиентов на облачных услугах. Партнерство с OpenAI, разработчиком ChatGPT, дает Microsoft возможность воспользоваться ростом расходов предприятий на ИИ.

Облачная инфраструктура — главный драйвер роста

Microsoft — один из ключевых поставщиков облачной инфраструктуры с долей рынка около 25% (у Amazon 31%, у Google 20%). Развитие ИИ вызвало высокий спрос на облачную инфраструктуру, что поддерживает сегмент облачных вычислений. На этот сегмент приходится 36% выручки Microsoft, и за последние 5 лет он рос в среднем на 20% в год. Главный продукт Azure прибавил 34% по итогам 2025 финансового года. Мы ожидаем, что в следующем году сегмент вырастет на 35% до $99 млрд. При этом Microsoft также необходимо вкладывать крупные средства в инфраструктуру, и в ближайшем будущем высокие затраты на выполнение ИИ-нагрузок могут повлиять на маржу. Впрочем, стабильный рост выручки таких продуктов, как MS Office, поддерживает общую прибыльность.

У Microsoft сильное присутствие на всех уровнях облачного стека: в приложениях, платформах и инфраструктуре. За счет этого, на наш взгляд, компания может эффективно использовать долгосрочные тренды, такие как генеративный ИИ, потребление публичного облака, внедрение SaaS (ПО как услуга), цифровая трансформация, ИИ/машинное обучение, бизнес-аналитика и DevOps (разработка и эксплуатация ПО). 

Результаты за 2025 финансовый год оказались сильными

30 июля 2025 г. Microsoft представила отчетность за 2025 финансовый год. Результаты оказались сильными и превзошли рыночные ожидания. В 2025 г. выручка компании составила $282 млрд, что на 15% больше, чем в 2024 г. Выручка также превысила консенсус в $279 млрд. Компания увеличила прибыльность — операционная прибыль составила $129 млрд по сравнению с $109 млрд в прошлом году. Рост составил 17% и обошел рост выручки. Компания существенно нарастила капитальные затраты в 2025 г. (более чем на 45% год к году, г/г) за счет инвестиций в ИИ-инфраструктуру.

Прибыль на акцию (diluted EPS) составила $13,6 при консенсусе в $13,4, в прошлом году diluted EPS составила в $11,8.

• Сегмент «Интеллектуальное облако» остается основным драйвером роста для компании. Выручка от облачного бизнеса достигла $106 млрд в 2025 финансовом году, что на 21% выше, чем год назад. Рост выручки обеспечил главный облачный продукт Microsoft — Azure и другие облачные сервисы. На сегмент облачных решений в общей выручке компании приходится около 38%.
• В крупнейшем сегменте компании «Продуктивность и бизнес-процессы» наблюдался рост более чем на 13% г/г. Выручка в сегменте достигла $121 млрд. Основными драйверами роста стали Microsoft 365 Commercial, Dynamics 365 и LinkedIn.
• Наиболее скромная динамика наблюдалась в игровом сегменте («Персональные вычисления») — выручка достигла $54,6 млрд, увеличившись на 7% г/г.

Microsoft продолжает активно вкладываться в строительство новых дата-центров, инфраструктуру для ИИ и серверные мощности. Интеграция ИИ во все продукты (Microsoft 365, GitHub, Security, Power Platform) создает новую ценность для клиентов и увеличивает средний чек. Согласно прогнозам менеджмента, в 2026 финансовом году рост капитальных затрат замедлится, однако их уровень останется высоким — в I квартале компания планирует капвложения в размере более $30 млрд. При этом менеджмент прогнозирует двухзначный рост выручки и планирует сохранить операционную маржу на прежнем уровне.

2025 финансовый год стал для Microsoft периодом стратегического укрепления лидерства в области искусственного интеллекта и облачных технологий. Компания не только продемонстрировала мощный рост в ключевых сегментах, но продолжила активно инвестировать в набирающие все большую популярность ИИ-решения, которые принесут Microsoft еще больше выгод в будущем. Ожидается, что в следующем году акцент сместится на эффективное масштабирование и оптимизацию этих инвестиций при сохранении динамики развития.

Потенциал сохраняется, повышаем целевую цену

Акции Microsoft торгуются с мультипликатором P/E 31x — немного выше средних значений за последние 5 лет. Наша предыдущая целевая цена в $436 была достигнута. Мы сохраняем «Нейтральный» взгляд после роста котировок, но повышаем целевую цену на горизонте 12 месяцев с $466 до $544.

Риски

• Разработка и развитие ИИ — Microsoft активно внедряет продукты с ИИ, и неудачный запуск может привести к потере рыночной доли
• Валютные риски — 50% выручки приходится на международный рынок
• Крупные инвестиции в развитие облачной инфраструктуры