Мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на SPDR S&P 500 ETF Trust (тикер: SPY) — крупнейший и наиболее ликвидный фонд, отслеживающий динамику индекса S&P 500. Фонд остается ключевым инструментом для доступа к рынку акций США, однако высокая оценка индекса ограничивает потенциал его дальнейшего роста. Котировкам оказывают поддержку стабильный спрос на ETF, масштабные выкупы акций крупнейших компаний и сохраняющийся интерес к акциям США как к защитному активу в условиях глобальной неопределенности. При этом оценка рынка и риски замедления экономики мешают развить более агрессивный сценарий.

• Текущая оценка S&P 500 остается выше исторического медианного уровня, что ограничивает потенциал роста.
• Масштабы выкупов акций поддерживают рынок в краткосрочной перспективе, но в условиях переоценки усиливают дисбаланс.
• SPY остается эталонным инструментом для долгосрочных инвесторов: ликвидность, прозрачность и доступ к крупнейшим компаниям США.
• По нашим сценариям, S&P 500 может достичь 6850 пунктов к концу 2026 г. и 7450 пунктов к концу 2027 г., при этом краткосрочная волатильность остается высокой.
• Целевые уровни SPY составляют 685 на конец 2026 г. и 745 на конец 2027 г. (примерно 1/10 к индексу).

Что такое ETF?

Биржевые фонды (Exchange Traded Funds, ETF) — это инструменты, позволяющие инвесторам приобретать долю в широком классе активов через торговлю на бирже. В отличие от традиционных паевых фондов, ETF торгуются как акции, обладают высокой ликвидностью и прозрачностью структуры издержек.

SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) — первый и крупнейший в мире ETF, который отслеживает индекс S&P 500. Он включает акции 500 крупнейших публичных компаний США, представляющих ключевые сектора экономики — от технологий и здравоохранения до финансов и промышленности. SPY точно соответствует динамике индекса и служит эталонным инструментом для институциональных и розничных инвесторов по всему миру.

США как центр глобального капитала

США остаются крупнейшей экономикой мира и ключевым центром глобального капитала. Несмотря на признаки замедления в отдельных сегментах экономики, устойчивость внутреннего спроса, лидерство в технологиях и доминирующее положение доллара как резервной валюты продолжают поддерживать инвестиционную привлекательность американских активов.

Ключевые факторы:

• Экономическая устойчивость. ВВП США по итогам 2024 г. превысил $28 трлн, а темпы роста остаются выше и устойчивее, чем у большинства развитых стран.
• Политический фактор. Администрация Трампа в 2025 г. сохраняет курс на протекционизм под лозунгом «America First». Это поддерживает стратегические отрасли, но усиливает риски для мировой торговли.
• Структура рынка. Американские компании остаются лидерами по внедрению ИИ, энергетическим инновациям и биотехнологиям, что формирует долгосрочные драйверы роста.
• Роль доллара. США практически не имеет альтернатив для глобальных потоков капитала за счет статус доллара как резервной валюты и его доминирования в мировых расчетах.

SPY как точка входа в крупнейший рынок мира

Фонд SPY остается базовым инструментом для долгосрочного инвестора благодаря сочетанию масштаба, прозрачности и низких издержек. Его отличают:

• Ликвидность. Средний дневной оборот превышает 70 млн акций, это один из самых ликвидных инструментов в мире.
• Низкие издержки. Комиссия составляет 0,09% — значительно ниже, чем у большинства аналогов.
• Диверсификация. В составе фонда акции крупнейших компаний США, при этом технологический сектор сохраняет лидирующую роль.
• Дивиденды. Фонд выплачивает дивиденды ежеквартально, текущая доходность составляет около 1,3%, что поддерживает интерес институциональных инвесторов.

Несмотря на очевидные преимущества, фонд в полной мере наследует риски самого рынка: высокие уровни оценки индекса, концентрация в технологическом секторе и зависимость от динамики денежно-кредитной политики ФРС.

Оценка рынка

Текущая рыночная оценка остается ключевым фактором, ограничивающим потенциал роста. Мультипликатор P/E индекса S&P 500 составляет около 22,7x — на 25% выше медианного уровня за последние 10 лет (18,1x) и выше одного стандартного отклонения. Такая премия в оценке отражает ожидания инвесторов относительно будущих прибылей, но также делает рынок более чувствительным к рискам.

По нашим оценкам, S&P 500 может достичь 6850 пунктов к концу 2026 г. и 7450 пунктов к концу 2027 г. Мы рассчитали три сценария для определения целевых уровней индекса:

• Базовый сценарий. Текущие рыночные ожидания роста выручки и маржинальности компаний оправдаются — в значительной степени за счет внедрения ИИ и ожидаемого эффекта политики администрации Трампа. В таком сценарии S&P 500 достигнет 6850 к концу 2026 г. и 7450 к концу 2027 г.
• Негативный сценарий. Рост выручки компаний замедляется до порядка 80% от рыночных ожиданий, маржинальность остается на уровне 2024 г. и снижение мультипликатора Forward P/E до медианного уровня за 10 лет (18x). В таком сценарии S&P 500 достигнет 4950 к концу 2026 г. и 5150 к концу 2027 г.
• Оптимистичный сценарий. Рост выручки ускоряется на 5% выше ожиданий, ставки ФРС снижаются быстрее (на 0,25 процентных пунктов в год быстрее, чем в базовом сценарии), и макроэкономическая конъюнктура улучшается. В таком сценарии S&P 500 достигнет 7400 к концу 2026 г. и 8050 к концу 2027 г.

При этом важно учитывать, что до конца 2026 г. и между началом и концом 2027 г. вероятна высокая волатильность и временные выходы индекса за пределы обозначенных диапазонов.

Базовый и оптимистичный сценарии основаны на DCF-подходе и предпосылках по выручке/ставкам; негативный сценарий моделирует ревальвацию мультипликатора. Ни один сценарий не включает экстремальные форс-мажоры (геополитика, мощные стимулы или глубокая рецессия), которые могут радикально изменить картину.

Риски

• Секторная концентрация. Из-за высокой доли технологических компаний индекс становится уязвимым к их переоценке.
• Экономическое замедление. Снижение деловой активности в США может ограничить рост прибылей и вызвать коррекцию.
• Геополитика. Торговые конфликты и международные кризисы усиливают волатильность.
• Денежно-кредитная политика. Более агрессивная позиция ФРС может оказать давление на акции роста, составляющие значительную часть индекса.
• Выкупы акций. Масштабные обратные выкупы поддерживают котировки, но они же и повышают уязвимость рынка в условиях высокой оценки.