Dell: акции выглядят интересно в преддверии квартальных результатов

Мы меняем взгляд на акции производителя вычислительной техники Dell с «Нейтрального» на «Позитивный». Бумаги компании подешевели из-за опасений рынка, что ИИ-сектор замедлится. Мы же считаем акции Dell привлекательными в этой ситуации: прогнозы менеджмента выглядят реалистично, и отчетность за IV финансовый квартал 25 ноября должна подтвердить нашу ставку. Мы сохраняем целевую цену $157 за акцию, которая теперь предполагает потенциал роста на 28% за 12 месяцев. 

Главное

• Менеджмент ожидает рост выручки до 7–9% в год и прибыли на акцию до 15%
• Компания ждет рост дивидендов на 10% в год до 2030 г.
• Продажи растут в сегменте серверов и сетевых технологий, где ИИ — главный драйвер
• В III квартале объем заказов в обработке вырос до $11,7 млрд за счет спроса на ИИ-сервера
• Давление торговых войн на сектор ослабло, а структурный спрос нарастает
• Ожидаем дальнейшего роста выручки в 2025 г. и укрепления рентабельности
• Показатель P/E ниже справедливого для лидера рынка с драйверами, связанными с ИИ
• Целевая цена — $157 за бумагу, потенциал роста котировок — 28%

Dell Technologies Inc. (NASD: DELL) разрабатывает, производит, продает и обслуживает компьютерные решения. В сегменте инфраструктурных решений — системы для хранения данных, серверы общего назначения и оптимизированные для ИИ, сетевые решения для центров обработки данных и прочее. Сегмент клиентских решений — ПК, рабочие станции и ноутбуки, ПО и периферия. Dell основана в 1984 г. со штаб-квартирой в Раунд-Роке, штат Техас.

Акции Dell выглядят привлекательно после снижения котировок

Dell находится в выгодной позиции и заметно выигрывает от роста вложений в инфраструктуру для искусственного интеллекта (ИИ). Напряжение в международной торговле слабеет, что снижает риски падения спроса на ИИ-сервера и давления на прибыльность. Отчетность компании за последний квартал была очень сильной, и, судя по улучшенным прогнозам менеджмента, позитивная динамика выручки и прибыльности в ближайшие кварталы сохранится.

Тем не менее, с 8 октября котировки Dell потеряли 18%. Рынок отыгрывал опасения, связанные с потенциальным замедлением ИИ-сектора. Под давлением оказались акции всех компаний, выручка которых связана с ростом вычислительных мощностей. Тем не менее, несмотря на риски замедления, мы считаем реалистичными среднесрочные прогнозы менеджмента по динамике бизнеса — роль ИИ в экономике растет, а вместе с ней и необходимость в вычислительных мощностях. Также мы считаем акции Dell недорогими относительно уровня прибыли на акцию и перспектив роста компании.

После обновленных ориентиров менеджмента мы ранее подняли прогноз продаж в сегменте серверов и сетевых технологий с 27% до 45% на финансовый 2026 г. и с 5% до 15% на финансовый 2027 г. В прошлом году продажи выросли на 55–60%. Финансовый год у Dell начинается в конце января.

Повышенный интерес к решениям с ИИ также поддерживает общую рентабельность компании. В последнем квартале Dell увеличила долю этого сегмента в выручке до 44%. Так, скорректированная рентабельность EBITDA в 2024–2025 гг. достигла 11%, а в предыдущие два года она не превышала 10%. Мы оставляем прогноз рентабельности EBITDA на 2026–2027 гг. на уровне 11-11,5%. Мы опасаемся, что спрос может насытиться раньше и/или что может усилиться конкуренция.

Развитие ИИ-решений обеспечивает рост выручки и рентабельности

Dell лидирует на развитых рынках решений для ПК, хранилищ данных, серверных и сетевых платформ. Отлаженные цепочки поставок и обширная сеть сбыта и обслуживания позволяют Dell занимать многие ниши и быстро реагировать на перемены в рыночных трендах и предпочтениях клиентов.

Основным катализатором для продаж Dell служит сегмент серверов и сетевых технологий. Все больше клиентов вкладываются в инфраструктурные решения с ИИ.

Внешнеторговая напряженность ослабла, а структурный спрос продлится долго

Котировки Dell в апреле этого года попали под давление торговых войн. Компания уязвима к росту пошлин, так как получает продукцию и комплектующие из других стран — прежде всего, из Китая. И торговые войны США с другими странами могут поднять цены и временно снизить спрос на продукцию Dell.

Однако в августе США продлили 90-дневную паузу в повышении тарифов на импорт из Китая. Это позволит странам договориться о торговых условиях.

Также для всего сектора позитивно, что американские власти разрешили NVIDIA и AMD поставлять отдельные модели в Китай, хотя и с дополнительно установленной 15%-ной импортной пошлиной. Однако недавно менеджмент NVIDIA заявил, что не согласен с новыми пошлинами и исключил продажи в Китай из своих прогнозов. Такой шаг вызывает опасения, что торговые обострения могут продолжиться.

На наш взгляд, эти факторы влияют на всех игроков отрасли, но в целом остаются временными. Постепенно отрасль справится с негативными последствиями: компании перестроят цепочки поставок и/или оптимизируют продуктовую линейку. При этом у Dell, как крупнейшего игрока в секторе, больше пространства для маневра за счет эффекта масштаба.

В долгосрочной перспективе структурные изменения от проникновения ИИ во все сферы жизни и экономики носят позитивный характер. Так, спрос на вычислительные мощности, серверные решения для хранения и обработки данных, связанные с нейросетями, за последние кварталы сильно вырос и служит важной точкой роста и развития для компании.

При этом эксперты отмечают разворот в капиталовложениях предприятий. Если последние годы компании оптимизировали закупки оборудования через переход на внешнюю облачную инфраструктуру, то сейчас они больше стремятся наращивать собственные вычислительные мощности для развития ИИ под индивидуальные потребности.

Оценка ниже справедливой, учитывая перспективы бизнеса и потенциал роста на горизонте 3–5 лет

После недавней коррекции котировок оценка Dell снизились к 11-12x по мультипликатору P/E и менее 0,9x по мультипликатору EV/S. Это ниже справедливого уровня с учетом структурного роста продаж техники, особенно в сегменте инфраструктурных решений, связанных с ИИ. Такой рост позволяет на горизонте 3–5 лет ждать стабильного увеличения выручки на 5–9% и рентабельности EBITDA выше 10%.

Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков и сравнительный анализ мультипликаторов с конкурентами также показывают, что акции Dell торгуются ниже справедливого уровня. Мы учитываем финансовые показатели, ведущие позиции на рынке и перспективы роста выручки от вложений в инфраструктуру ИИ.

При этом с момента выхода нашего последнего отчета бумага упала в цене и потенциал дальнейшего роста сейчас выглядит привлекательно. Поэтому мы улучшаем наш взгляд до «Позитивного» с целевой ценой на уровне $157 с потенциалом роста 28%.

Риски

• Существенное замедление или разочарование в ИИ-секторе может сильно затормозить продажи и отразиться на прибыльности из-за эффекта операционного рычага
• Если цикл обновления ПК задержится еще сильнее, в финансовом 2026 г. рост выручки Dell в этом сегменте может остаться близким к нулю
• Компания зависит от сторонних ИИ-ускорителей, поэтому чувствительна к перебоям в предложении и отклику рынка на новые технологические решения