Netflix: +32% на просадке из-за покупки активов Warner Bros.Discovery

Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции Netflix, понижая целевую цену до $110 за бумагу. Netflix сохраняет лидерство в стриминге с базой более 325 млн подписчиков и целью выйти на 410 млн к 2030 г. Покупка активов Warner Bros. Discovery на $83 млрд осложняет инвесткейс, но не затрагивает ключевые драйверы бизнеса, а развитие тарифа c рекламой повышает потенциал монетизации аудитории. На фоне рисков, связанных с покупкой Warner, и сдержанного прогноза менеджмента на 2026 г. акции компании скорректировались, и оценка, на наш взгляд, стала привлекательнее. 

Главное

• Netflix — лидер рынка стриминга с первоклассным оригинальным контентом
• Ключевые драйверы бизнеса — масштаб, оригинальный контент и способность поднимать цены без ущерба спросу (pricing power)
• IV квартал: выручка +17,6%, операционная рентабельность 24,5%
• Ориентир на 2026 г.: рост выручки на 12–14% и операционная рентабельность 31,5%
• В ближайшие пять лет ожидаем рост операционной рентабельности до 36–38%
• Высокая стоимость сделки c Warner Bros. Discovery и неопределенность, связанная с ней, давит на котировки
• «Позитивный» взгляд, понизили целевую цену до $110

Netflix (NASD: NFLX) — американская компания, владелец крупнейшего в мире стримингового сервиса. Netflix доступен более чем в 190 странах. На конец 2025 г. число подписчиков перевалило за отметку 325 млн. Netflix зарабатывает на ежемесячной подписке на сервис потокового видео с крупной базой контента. Это художественные и документальные фильмы, мультфильмы и сериалы. Компания активно создает собственный контент: это сериалы «Очень странные дела», «Ведьмак», «Эмили в Париже» и «Игра в кальмара», а также художественные фильмы «Не смотрите наверх», «Птичий короб», «Ручная кладь» и другие. 

Сильный IV квартал, но прогнозы менеджмента на 2026 г. не оправдали ожиданий

Netflix отчитался за IV квартал 2025 г. Выручка достигла $12,05 млрд, что на 17,6% выше, чем в IV квартале 2024 г. Консенсус ожидал $11,97 млрд. Прибыль на акцию составила $0,56 — также немного выше ожиданий рынка ($0,55). Операционная рентабельность достигла 24,5%. Менеджмент отметил, что общее число платных подписчиков увеличилось на порядка 25 млн за год и превысило 325 млн. Основной вклад в рост продолжили вносить международные рынки.

Рекламное направление стало одним из ключевых факторов улучшения финансовых показателей. По итогам всего 2025 г. рекламная выручка превысила $1,5 млрд, а доля тарифов с рекламой продолжила расти как в Северной Америке, так и в Европе, и странах Латинской Америки, и Тихоокеанском регионе. Повышение цен в отдельных регионах и меры по ограничению совместного использования аккаунтов обеспечили дополнительный вклад в рост среднего дохода на пользователя. Это частично компенсировало замедление чистых подключений на зрелых рынках.

Чистые подключения (net adds) — число новых подписчиков, которые присоединились к Netflix за определенный период минус количество ушедших (отписавшихся).

При этом рынок сосредоточился не столько на результатах IV квартала, сколько на прогнозах и структуре будущих расходов. Менеджмент указал на увеличение инвестиций в контент и развитие рекламной экосистемы, что будет оказывать давление на маржу в ближайшие периоды. Это и насторожило инвесторов, хотя цифры ключевых показателей превысили ожидания.

Netflix на 2026 г. прогнозирует выручку в диапазоне $50,7–51,7 млрд, что соответствует росту примерно на 12–14% год к году. Операционная маржа ожидается на уровне около 31,5%, что несколько ниже ожиданий аналитиков. Компания также прогнозирует резкое ускорение рекламного бизнеса: рекламная выручка в 2026 г., по оценке менеджмента, может увеличиться примерно в 2 раза по сравнению с 2025 г. Рост подписчиков ожидается более умеренным, при этом акцент будет сделан на монетизацию существующей базы и расширение предложения в странах с более низким ARPU.

ARPU (Average Revenue Per User) — средний доход на одного пользователя — показывает, сколько денег в среднем приносит один подписчик за определенный период. То есть, насколько эффективно компания зарабатывает на пользователях.

Netflix продолжает радовать качественным контентом

За IV квартал 2025 г. Netflix показал сильную динамику просмотров не только за счет флагманских сериалов, но и благодаря новинкам. По данным компании, финальный сезон сериала «Очень странные дела» собрал порядка 120 млн просмотров, удерживая высокие цифры вовлеченности аудитории.

Среди премьер выделялись полнометражные фильмы: «Франкенштейн» режиссера Гильермо дель Торо набрал около 102 млн просмотров, «Дом динамита» — 78 млн, а детектив «Достать ножи: Воскрешение покойника» — 66 млн просмотров. Документальный фильм «Шон Комбс: Расплата» собрал примерно 54 млн, а бразильская картина «Карамело» — аналогичные 54 млн, что отражает разноформатный подход Netflix к контенту и его широкую географию потребления.

Новые сериалы, такие как «Чудовище внутри меня», собрали около 48 млн просмотров. Это значит, что аудитория готова пробовать свежие франшизы в дополнение к уже полюбившимся.

В 2026 г. Netflix готовит несколько крупных премьер и расширяет стратегию локального и международного контента. Одна из ожидаемых новинок — 4-й сезон сериала «Бриджертоны», который традиционно собирает десятки миллионов просмотров при запуске. В производстве находятся проекты разных жанров — от документальных фильмов до масштабных драм и сериалов, включая международные шоу, адаптированные под локальные рынки.

Среди анонсированных проектов на 2026 г. — южнокорейская романтическая драма «Скандал», выход которой ожидается в III квартале, а также крупнобюджетные фильмы и сериалы с участием именитых создателей и актеров, призванные укрепить позиции Netflix как глобальной платформы с разнообразным контентом. В их числе — боевик «Лакомый кусок» с Мэттом Деймоном и Беном Аффлеком и психологический триллер «Человек-шепот» с Робертом Де Ниро.

Крупная сделка вызывает опасения инвесторов — высоки регуляторые риски

В декабре 2025 г. Netflix и Warner Bros. Discovery (WBD) анонсировали соглашение, по которому Netflix намерена приобрести крупную часть активов Warner Bros., включая киностудии, телевидение и стриминговую платформу HBO Max.

Сначала сделка предусматривала комбинированную структуру выплаты: часть в виде наличных и часть в акциях Netflix. Это отражало акционерную стоимость в $72 млрд и стоимость бизнеса в $82,7 млрд с учетом долговых обязательств. В процессе подготовки к закрытию структура сделки изменилась. В январе 2026 г. стороны объявили о переходе к полностью наличному предложению. Цена осталась прежней — $27,75 за акцию. Финансирование будет обеспечено за счет собственных средств Netflix, доступных кредитных линий и привлеченных долговых обязательств.

До объявления окончательных условий Netflix и несколько других компаний, включая Paramount Skydance и Comcast, участвовали в конкурентной борьбе за приобретение Warner Bros. Discovery. Они предлагали альтернативные варианты и даже запускали враждебные тендерные предложения. Совет директоров WBD в конечном итоге поддержал предложение Netflix. Закрытие сделки остается под условием стандартных подтверждений, включая одобрение акционеров и получение необходимых разрешений от регулирующих органов в США, Европейском Союзе и других юрисдикциях.

Покупка активов WBD подлежит антимонопольной проверке в США, где внимание регуляторов сосредоточено на концентрации рынка производства и дистрибуции контента. Одобрение необходимо также в ЕС, Великобритании и других юрисдикциях, где компании имеют значительное присутствие. Регуляторы могут потребовать определенных уступок, включая продажу отдельных активов или ограничения на эксклюзивность контента. Эти условия способны повлиять на сроки закрытия сделки и ее финансовый результат для Netflix.

Понижаем целевую цену до $110

Сейчас акции Netflix торгуются по крайне привлекательной оценке c мультипликатором EV/EBITDA 22,9х, тогда как среднее значение за последние 5 лет составляет 26х.

Мы сохраняем «Позитивный» взгляд, но понижаем целевую цену до $110 за бумагу из-за неопределенности, связанной со сделкой.

Риски

• Усиление конкуренции в стриминге
• Удорожание создания и покупки контента
• Валютный риск (Netflix получает 56% выручки за пределами США и Канады)
• Регуляторные риски, связанные со сделкой по приобретению Warner Bros.