AMD: сильная отчетность лучше консенсуса, но умеренные ожидания разочаровали рынок

Мы повышаем взгляд на акции разработчика микросхем Advanced Micro Devices (AMD) до «Позитивного» и сохраняем целевую цену. Умеренные ожидания менеджмента на I квартал разочаровали рынок, но делают акции AMD интересными для покупки. Потенциал роста на 12 месяцев, по нашей оценке, равен 21%.

Главное

Advanced Micro Devices (NASD: AMD) разрабатывает центральные и графические процессоры для ПК, ноутбуков и серверов под брендами Ryzen, Athlon, EPYC и Radeon, а также оборудование для ИИ (MI300X). Физическое производство отдано на аутсорсинг крупнейшим компаниям — GlobalFoundries и TSMC (тайваньский производитель полупроводников). Выручка AMD превышает $32 млрд в год. Клиенты компании: Dell, Lenovo, HP, Acer, Microsoft, Sony, Google, Oracle, Tencent, Alibaba, OpenAI и прочие.

Сделка с OpenAI: важен не только рост выручки, но и расширение доли рынка

AMD 6 октября прошлого года анонсировала долгосрочный контракт с OpenAI на покупку 6ГВт вычислительных мощностей графических процессоров (GPU) MI450 Instinct на несколько лет. Генеральный директор AMD Лиза Су публично оценила ежегодный прирост выручки от сделки в десятки миллиардов долларов США.

Продажа 6ГВт вычислительных мощностей лидеру в разработке ИИ — OpenAI — не только добавит AMD, по нашим оценкам, $10–15 млрд продаж в год на горизонте 1-3 лет, но и улучшит маржинальность за счет эффекта операционного рычага. Сделка позволит компании нарастить рыночную долю, поскольку сопоставима с аналогичным контрактом OpenAI с основным конкурентом AMD — лидером рынка NVIDIA — на 10ГВт. Сейчас выручка AMD меньше, чем у NVIDIA в 5-6 раз, а капитализация до ее объявления была меньше в 20 раз. При этом, по опыту разработки GPU и серверных CPU компания уверенно занимала на рынке второе место.

Сделка с OpenAI подтверждает наш тезис, что крупные технологические компании заинтересованы в диверсификации поставщиков вычислительных мощностей. Это ставит AMD в выигрышное положение, поскольку в приоритете у компании не только соотношение цены и качества чипов, но и эффективность эксплуатационных затрат в пересчете на доллар США. Сделка должна помочь AMD значительно нарастить долю рынка среднесрочно.

Четкое позиционирование и рыночная стратегия — во главе угла соотношение цена/качество

AMD — второй после NVIDIA игрок на рынках серверных процессоров и графических ускорителей. Компания утверждает, что системы на базе ее чипов эффективнее, поскольку они дешевле и проще в поддержке сетевой инфраструктуры: AMD использует Ethernet, тогда как у решений NVIDIA более дорогая Infiniband.

Компания предлагает ярко выраженное соотношение цена — качество: более доступные по цене продукты, которые при этом остаются конкурентоспособными по производительности. Это делает их привлекательными как для корпоративного, так и для потребительского сегмента. Например, недавний выпуск Ryzen 5 5500X3D, совместимого с материнскими платами девятилетней давности (сокет AM4), — сильный сигнал широкой пользовательской базе: AMD умеет сохранять лояльность клиентов, снижая порог входа в обновление.

Сильный IV квартал, но умеренные ожидания на I квартал 2026 г. разочаровали

AMD показала сильные результаты за IV квартал 2025 г. Рост выручки составил 34% год к году – до $10,3 млрд. Результат превзошел прогноз менеджмента. При этом в сегменте дата-центров он ускорился до 39% с прошлогодней высокой базы за счет роста продаж GPU Instinct MI350 и крупной доли рынка в серверных процессорах.

AMD Instinct MI350 — это мощный графический ускоритель для серверов, рассчитанный на задачи искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений. Его используют в дата-центрах для обучения больших моделей и быстрого инференса, а не в обычных ПК или для игр. Обычно такие ускорители работают в связке с несколькими GPU и очень быстрой памятью/интерконнектом, чтобы масштабировать производительность.

Валовая рентабельность еще выросла за счет операционного рычага, достигнув 57% (или 54% по GAAP). Это также поддержало прибыльность (чистая прибыль +40% год к году) и обеспечило свободный денежный поток более $2 млрд на фоне рекордных продаж флагманских процессоров EPYC, Ryzen и Instinct.

Также, Лиза Су, генеральный директор компании, подчеркнула сильный спрос в сегменте дата-центров: 8 из Топ-10 ИИ-гигантов уже используют GPU Instinct. Она также отметила, что AMD масштабирует поставки нового ускорителя MI350 и готовится к запуску продаж ускорителя MI400 в 2026 г. и платформы Helios как важной поворотной точки для бизнеса. Заметив, что это обеспечивает хорошее позиционирование компании к среднесрочному (3-5 лет) ежегодному росту в сегменте дата-центров на уровне 60%.

AMD Helios — это rack‑scale платформа (уровня стойки), которая объединяет процессоры EPYC, ускорители Instinct и высокоскоростную сеть в единый масштабируемый комплекс для ИИ и HPC. Она рассчитана на работу не с одним сервером, а на большие пулы вычислений, где важно быстро связывать много GPU между собой и эффективно кормить их данными. Идея Helios — дать более предсказуемую производительность и упростить развертывание крупных кластеров по сравнению с разрозненными серверами. Такие платформы обычно учитывают питание/охлаждение и совместимость ПО, чтобы быстрее запускать большие модели в дата‑центре.

Менеджмент заверил, что в полной мере реализует среднесрочную стратегию на 3-5 лет, что даст CAGR выручки 35%, повысит операционную маржу и позволит достичь прибыли на акцию (EPS) $20. Также компания отдельно подчеркнула, что усложнение каждого нового поколения GPU увеличит валовую прибыльность. Все же рынок не убедили эти прогнозы: он считает ожидания на I квартал 2026 г. довольно умеренными. Так, прогноз выручки составил около $9,8 (+/- 0,3) млрд против $7,4 млрд в предыдущем году (+32%).

Технологии как залог роста рыночной доли, новые чипы для ИИ — главный драйвер

В последнее время результаты AMD лучше рынка за счет технологически сильных продуктов — серверных процессоров EPYC и графических ускорителей MI300X, MI325X и MI350.

Процессоры EPYC мощнее аналогов Intel и расходуют меньше энергии. Благодаря EPYC AMD стабильно отбирает рыночную долю у Intel в этом сегменте. За четыре года доля Intel упала до 79%, а AMD — выросла с 13% до 21%.

12 июня 2025 г. AMD анонсировала серию графических ускорителей Instinct MI350 на архитектуре CDNA 4, которые уже выбрали такие ключевые игроки, как OpenAI, Microsoft и Oracle.

Это важно: компания демонстрирует не только технологический прогресс, но и наличие реального спроса на свои решения со стороны ведущих потребителей ИИ-инфраструктуры.

Также компания представила дорожную карту выхода новых ИИ-ускорителей: MI400 запланирован на 2026 г., а MI500 — на 2027 г. Это подтверждает долгосрочные намерения AMD оставаться в авангарде решений для ИИ, несмотря на текущие колебания выручки.

К 2027 г. рынок ускорителей для ИИ может превысить $400 млрд, и AMD уже занимает место в этом сегменте — не на уровне концептов, а через реальные поставки ключевым клиентам. Структура доходов AMD становится менее зависимой от цикличных потребительских рынков и все больше опирается на стабильный корпоративный сегмент.

Мы по-прежнему считаем, что фокус на соотношении цены и качества, а не производительность любой ценой будет становиться все актуальнее. Он позволят AMD извлечь максимум выгоды из тренда на оптимизацию вложений.

Тем не менее отмечаем влияние общих рисков для сектора. Они связаны с замедлением роста вложений у крупнейших облачных провайдеров в вычислительные мощности для ИИ. Кроме того, растет скепсис рынка, который теперь смотрит на подтверждение монетизации ИИ для конечного спроса.

Оценка выглядит умеренно привлекательно

В 2026 г. новые решения обеспечат AMD рекордную выручку в сегменте дата-центров (+55%) и рентабельность по EBITDA (с 18% в 2023 г. до 35-36% в 2026 г.). При этом капитализация ($326 млрд) и EV ($320 млрд) AMD в 13 раз меньше, чем у крупнейшего конкурента NVIDIA (по $4,4 трлн соответственно). Это отражает разницу в текущей рыночной доле и прибыльности, но, на наш взгляд, несоразмерно различиям в технологиях и потенциале.

Тем не менее реализация этого потенциала потребует времени, а инвесторы стали более сдержанно воспринимать общие перспективы сектора. Дело в том, что основные клиенты – облачные платформы — замедляют инвеспрограммы (бюджеты в вычислительные мощности). Игроки рынка при этом обращают более пристальное внимание к монетизации решений ИИ, прежде всего лидером рынка — Open AI.

Отмечаем умеренно высокие для компании мультипликаторы на базе прогноза финансовых показателей на 1 год. Оценка соответствует средним показателям за последние 5 лет: EV/S — 6,6x против 7x, EV/EBITDA — 25x против 27x, P/E — 28x против 31x. Такие высокие мультипликаторы компенсируются сильными перспективами сектора и конкурентной позицией компании.

Поэтому на горизонте 12 месяцев мы устанавливаем «Позитивный» взгляд на акции AMD благодаря адекватной оценке и сильной конкурентной позиции.

Риски