Uber: лидер ищет новые точки роста
Главное
• За 5 лет рынок онлайн-заказа такси вырос с $60 млрд до $190 млрд, ожидается дальнейший рост более чем на 7% в год
• Uber контролирует около 80% рынка США и почти 30% глобального рынка, рентабельность по EBITDA достигла примерно 13%, чистый долг стал ниже годовой EBITDA
• Акции торгуются с дисконтом около 26% к среднему EV/EBITDA за 3 года (13,8x против 18,7x)
• Потенциал переоценки ограничен высокой текущей долей рынка, структурно слабой масштабируемостью маржинальности и снижением аппетита к риску со стороны инвесторов
• Целевая цена составляет $83, потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 9%
Uber (NYSE: UBER) — международная технологическая компания, специализируется на онлайн-сервисах по заказу поездок, доставке еды (Uber Eats) и грузоперевозках. С помощью мобильного приложения пользователи могут быстро вызвать водителя, отследить маршрут и оплатить поездку безналично. Компания была основана в 2009 г. и впоследствии стала одним из крупнейших представителей экономики совместного потребления.
В деталях
Растущий тренд на онлайн-рынке такси и заказов открывает дополнительные возможности для Uber
По мере перехода потребителей на онлайн-сервисы ключевые направления бизнеса Uber (онлайн-такси, доставка еды и продуктов) получают благоприятную среду для дальнейшего расширения. На этом фоне Uber, как ведущий мировой игрок, становится потенциальным бенефициаром происходящих изменений.
За последние 5 лет рынок онлайн-такси вырос примерно с $60 млрд до $190 млрд. В ближайшие 5 лет ожидается его рост темпами от 7% в год, чему будет способствовать цифровизация, повышение доступности и удобства сервисов, включая внедрение искусственного интеллекта.
Uber — первопроходец и один из лидеров онлайн-рынков мобильности
Начиная с 2009 г., Uber не только открыл новые возможности для потребителей, но и закрепился в качестве ключевого инноватора отрасли. Компания выделяется на фоне конкурентов скоростью внедрения технологических решений и их масштабом. Это позволило Uber занять около 80% рынка онлайн-вызова такси в США и порядка 30% глобального рынка. Однако столь высокая доля ограничивает возможности дальнейшего масштабного роста, особенно на фоне усиливающихся регуляторных ограничений в ряде стран, направленных на поддержку локальных игроков.
Позиция технологического лидера и первопроходца обеспечивает Uber более высокую рыночную оценку: ключевые мультипликаторы компании превышают средние показатели конкурентов примерно в два раза во многом за счет оценки интеллектуального капитала.
Финансовые показатели Uber демонстрируют улучшение. Чистый долг уже опустился ниже уровня EBITDA. При этом компания наращивает маржинальность: по стандартам US GAAP рентабельность по EBITDA за год составила почти 13%.
Ограниченный потенциал переоценки на фоне структурных особенностей бизнес-модели
Акции Uber торгуются с дисконтом около 26% к своему среднеисторическому уровню EV/EBITDA: текущий мультипликатор составляет 13,8x против среднего значения за последние три года на уровне 18,7x.
Фундаментально потенциал переоценки ограничен особенностями бизнес-модели компании, характеризующейся относительно низкой масштабируемостью маржинальности. Это делает текущую капитализацию более чувствительной к рыночной волатильности, так как значительная ее часть обусловлена оценкой нефинансовых факторов, в первую очередь интеллектуального капитала.
В этих условиях текущая рыночная конъюнктура лишь усиливает данный эффект. Снижение аппетита к риску со стороны инвесторов и повышенные требования к качеству и предсказуемости денежных потоков снижают вероятность возврата мультипликаторов к среднеисторическим уровням в 2026 г. и, соответственно, ограничивают потенциал переоценки.
Риски
- Регуляторные ограничения на международных рынках — все больше стран вводят правила, ограничивающие деятельность иностранных платформ, чтобы поддержать локальных операторов.
- Низкая масштабируемость маржинальности — бизнес-модель Uber требует высокой операционной поддержки и не позволяет существенно увеличивать прибыль при росте выручки.
- Зависимость от нефинансовых факторов в оценке — значительная часть рыночной капитализации основана на восприятии бренда, технологического лидерства и потенциала, что делает акции уязвимыми к рыночной переоценке.