Mastercard: слабость акций дает хорошую точку входа

Mastercard входит в число крупнейших платежных систем в мире. Бизнес компании процветает благодаря увеличению безналичных расчетов и развитию электронной коммерции. На этом фоне котировки долгое время демонстрировали позитивную динамику, но с нашего последнего обзора акции заметно отстали от рынка, просев на 17% на фоне обострения геополитических рисков, ставящих под вопрос дальнейшие темпы роста бизнеса. Тем не менее мы считаем, что рост продолжится, а высокие барьеры входа в отрасли, прежде всего на развитых рынках, сохранятся. Это позволит компании сохранить высокий уровень прибыльности. Считаем, что текущая цена акции представляет привлекательную точку входа, и меняем взгляд на бумагу с «Нейтрального» на «Позитивный», сохраняя целевую цену $631.

Главное

• Акции Mastercard существенно отстали от рынка — видим хорошую точку входа.

• Компания остается историей качественного бизнеса:

   o объем расчетов по картам Mastercard составляет около $10 трлн;

   o рентабельность — одна из самых высоких среди публичных компаний: более 60% по прибыли до EBITDA;

   o стабильный высокий денежный поток, транслируемый акционерам через выкуп акций с рынка и дивиденды.

• Оценка: дальнейшему росту мультипликатора «Цена/Прибыль» (P/E) мешают высокие ставки и макрориски.

• Сохраняем целевую цену $631, повышаем взгляд до «Позитивного».

В деталях

Высокие темпы роста бизнеса сохранятся на ближайшие годы

Главными драйверами выручки платежных сервисов останутся смещение платежей в сторону безналичных расчетов, развитие сервисов отсроченных платежей (Buy Now, Pay Later) и переток торговли в онлайн-сегмент. Эти факторы стимулируют проникновение электронных платежей на мировой рынок расчетов объемом более $250 трлн.

На наш взгляд, несмотря на замедление роста мирового ВВП, Mastercard в ближайшие годы сохранит темпы роста выручки выше 11% в год.

Основным сдерживающим фактором для Mastercard по сравнению с основным конкурентом является более сильная зависимость от международного рынка, на который приходится около 56% выручки (лишь 12% — на транзакции в США). Это становится более значимым с ускоренным развитием страновых (суверенных) платежных систем, прежде всего в таких странах, как Бразилия и Индия (на фоне возросших геополитических противоречий, обостривших зависимость от международных компаний и их прописки). Но даже в Европе ускорилось развитие такого игрока, как Wero — платежной экосистемы, связанной с европейскими банками и регуляторами.

У Mastercard один из самых высоких уровней рентабельности в мире

Менеджмент ожидает стабильный рост выручки в 2026 г. — на 12–14%. Он должен поддержать опережающий рост рентабельности и прибыли на акцию за счет эффекта операционного рычага, однако это наложится на расходы по реструктуризации в I квартале 2026 г. (ок. $200 млн.).

Без учета единовременных расходов рентабельность по EBITDA должна превысить 60% и обеспечить стабильный и высокий свободный денежный поток (с чистой рентабельностью почти 50%).

Качество бизнеса Mastercard (рост и маржинальность) не уступает допандемийному уровню 2019 г., а с точки зрения эффекта масштаба — превосходит, что нашло отражение в росте прибыли на акцию и котировок — в 2–2,5 раза с уровней 2018–2019 гг.

Оценка: текущий уровень по P/E привлекателен

Акции Mastercard торгуются с прогнозным мультипликатором P/E 25x, что на 20% ниже среднего уровня за последние 5 лет при аналогичных показателях бизнеса. Отмечаем обострившиеся геополитические и макрориски, связанные как с общей экономической ситуацией (уровень процентных ставок и рост мировой торговли), так и со специфическими отраслевыми рисками (отток транзакций в суверенные платежные системы). Мы считаем, что они будут постепенно нивелированы и не скажутся значительно на бизнесе компании в среднесрочной перспективе, что приведет к восстановительному росту оценки к справедливым уровням 30–32x по мультипликатору P/E.  

Риски