Amazon: сектор охлаждается — потенциал растет

Мы улучшаем взгляд на акции Amazon до «Позитивного» на фоне охлаждения технологического сектора — после ралли в апреле-мае инвесторы решили зафиксировать позиции. Облачный сегмент служит главным драйвером долгосрочного роста Amazon, но рекордные капзатраты означают отрицательный свободный денежный поток. Крупные инвестиции усиливают неопределенность не только для Amazon, но для всех лидеров сектора.

Главное

Облачный бизнес AWS — ключевой катализатор бизнеса

На рынке облачной инфраструктуры у Amazon крупнейшая доля — 31%. За ней идут Microsoft и Google с долями 25% и 20% соответственно. По нашим оценкам, в ближайшие 5 лет рынок облачных вычислений будет расти на 15% в год, и Amazon сохранит здесь лидерство. 

AWS (Amazon Web Services) — облачная платформа, где можно арендовать вычислительные ресурсы: виртуальные серверы, хранилища, базы данных и другие сервисы через интернет. Вместо покупки и обслуживания собственного оборудования клиент платит только за то, что реально использует, и может быстро масштабироваться. AWS помогает запускать сайты и приложения, хранить и обрабатывать данные, настраивать резервное копирование и безопасность. Этим пользуются как стартапы, так и крупные компании.

Компании тратят все больше средств на ИТ и переносят ИТ-инфраструктуру в облака, что помогает росту AWS. Этот сегмент приносит наибольшую маржу: операционная рентабельность облачной инфраструктуры достигла 33,4% против 9,9% по всей компании. Также операционная прибыль AWS привносит 58% всей операционной прибыли бизнеса, хотя на облака приходится лишь 17% выручки. Это говорит о большой значимости и прибыльности сегмента.

Чтобы сохранять лидерство, Amazon тратит значительные средства на инфраструктуру ИИ. Мы считаем, что эти инвестиции оправданы, так как компания остается на первом месте среди бигтехов в сегменте дата-центров. NVIDIA — основной партнер, Amazon покупает у нее много чипов. Но Amazon создает и собственные ИИ-чипы (Trainium и Inferentia), что должно снизить зависимость от NVIDIA. 

К 2026 г. расстановка сил на рынке корпоративных больших языковых моделей (LLM) изменилась: Claude от Anthropic стал доминировать в корпоративном-сегменте, а ChatGPT от OpenAI стремительно теряет долю.

Стратегические инвестиции Amazon в Anthropic (около $8 млрд) и масштабное строительство дата-центров под Claude на базе чипов Trainium и Graviton с общим ARR выручки свыше $10 млрд превратили AWS в ключевую инфраструктурную платформу для корпоративного ИИ. 

Результаты за I квартал оказались сильными

По итогам I квартала 2026 г. выручка выросла на 19% в годовом сравнении до $198,3 млрд благодаря экспансии логистической инфраструктуры нового поколения и внедрению генеративного ИИ во все клиентские интерфейсы.

Главным триумфатором квартала стал AWS, темпы роста которого ускорились до 24%. Этот сервис принес компании $32,8 млрд — лучший результат за 13 кварталов. Рывок связан с массовым переходом корпоративных клиентов на чипы Trainium и Inferentia — они обеспечили Amazon преимущество в стоимости обучения нейросетей. Объем незавершенных контрактов AWS (бэклог) вырос на 40% до $244 млрд, подтвердив устойчивый долгосрочный спрос на облачную инфраструктуру.

Amazon успешно монетизирует ИИ через вертикальную интеграцию. Регулярная выручка (ARR) от использования процессоров собственного производства Graviton и Trainium уже превысила $10 млрд. 

Ключевым драйвером роста AWS становится успех собственной чиповой экосистемы, которая трансформирует вертикальную интеграцию в масштабную выручку. Спрос на специализированное ИИ-железо превышает предложение: чипы Trainium 2 практически распроданы, Trainium 3 (запущенный в начале 2026 г.) почти полностью зарезервирован клиентами, а на Trainium 4 уже открыто резервирование. Фундаментальную устойчивость сегмента подтверждают многолетние многогигаваттные контракты с лидерами рынка — Anthropic и OpenAI, а общий объем обязательств по выручке для линейки Trainium достиг внушительных $225 млрд.

Параллельно Amazon укрепляет лидерство в сегменте CPU через развитие Graviton. Переход ИИ к «агентским» сценариям и сложной многошаговой оркестрации задач резко повысил спрос на производительные процессоры. Важным сигналом для рынка стало решение Meta (признана экстремистской организацией в РФ) задействовать десятки миллионов ядер Graviton для своих ИИ-агентов. Компания выбрала Amazon за преимущество в цене и производительности: до 40% по сравнению с x86-архитектурой. 

Graviton используют уже 98% из тысячи крупнейших клиентов EC2, что в сочетании с доминированием платформы Bedrock (платформа с нейросетями, более 125 000 заказчиков) создает уникальный фундамент для монетизации ИИ-инфраструктуры на всех уровнях стека.

Высокие капзатраты добавляют неопределенности

Рост капитальных затрат у «великолепной семерки», монетизация их LLM-моделей и конкуренция в нише создают высокую неопределенность и могут привести к отставанию этих компаний от широкого рынка.

«Великолепная семерка» (Magnificent Seven) — неофициальное название группы крупнейших технологических компаний США, которые сильно влияют на рынок (особенно на индекс S&P 500) из-за своей капитализации и темпов роста. Обычно в нее включают: Apple, Microsoft, Alphabet (Google), Amazon, NVIDIA, Meta и Tesla. Термин стал популярным на фоне их заметного вклада в рост рынка в последние годы, в том числе из-за интереса к ИИ и облачным сервисам.

Среди бигтехов Amazon лидирует по уровню капзатрат: в 2026 г. ожидается рост до $200 млрд (+56% г/г). Для сравнения, планы Microsoft — $190 млрд (+61% г/г), а Google — $190 млрд (+107% г/г). Агрессивная инвестиционная программа давит на маржинальность свободного денежного потока. Есть риск, что он временно станет отрицательным по итогам 2026 г. из-за колоссальных затрат на ИИ-инфраструктуру. Такая ситуация ставит инвесторов перед выбором между краткосрочной предсказуемостью выручки и долгосрочными ставками на инфраструктуру, отдача от которой остается неопределенной.

Долгосрочный потенциал роста Amazon сохраняется. Форвардный мультипликатор EV/EBITDA ниже 5-летних средних и составляет 10,7х (дисконт в 24%). Ключевое положение Amazon на облачном рынке и стратегическое партнерство с LLM-разработчиком Anthropic, которая активно отнимает долю рынка у OpenAI, на наш взгляд, оправдывает капзатраты компании. 

На основе этого мы улучшаем взгляд до «Позитивного» на фоне фиксации прибыли в секторе и сохраняем целевую цену $277 на горизонте 12 месяцев. 

Риски