Roku: регуляторный фактор и ралли нивелировали позитив, потенциал ограничен

Сохраняем «Нейтральный» взгляд на Roku, но повышаем целевую цену до $160. Все метрики отчета за II квартал 2026 г. были сильными, но ралли за полгода (>80%) уже, на наш взгляд, с избытком отражает этот позитив. Удержание позиций выглядит обоснованно.

Ключевой драйвер — реклама и подписки, 85% выручки: +25% г/г во II квартале, до $1,22 млрд. Валовая маржа рекламы достигла рекордных 62,4%. Общая выручка +21,9% г/г, до $1,35 млрд, выше консенсуса, скорректированная EBITDA увеличилась почти втрое, до $254 млн. Монетизацию во II полугодии поддержит политическая реклама. Обновленная главная панель и ИИ-инструменты повысят вовлеченность и удержание пользователей.

Сегмент устройств остается слабым местом: без учета разового возврата тарифов IEEPA его маржа была бы отрицательной (-7,6%), хотя новые OEM-партнерства с Hisense и TCL могут поддержать объемы во II полугодии.

В июне Fox объявила о планах купить Roku за $22 млрд ($160/акц.: около 60% — денежные средства и 40% — акции Fox). Менеджмент отказался от прогноза на III квартал и 2026 г. Регуляторный процесс затягивается: Fox предоставила Минюсту дополнительное время на рассмотрение сделки, компании пришлось отозвать и повторно подать документы по HSR из-за кадровых проблем в ведомстве.

Сделку критикуют в Конгрессе: сенаторы требуют от Минюста беспристрастного анализа. Покупка объединит двух крупнейших операторов стриминга. 40% возмещения приходится на акции Fox, поэтому итоговая стоимость для акционеров Roku зависит от ее котировок вплоть до закрытия в I половине 2027 г. По EV/Sales акции значительно выше исторической медианы, что вместе с регуляторной неопределенностью ограничивает краткосрочный потенциал.

Катализаторы

• Ближайшие месяцы: решение Минюста по антимонопольному рассмотрению сделки с Fox, включая исход публичного давления со стороны законодателей

• Первая половина 2027 г.: ожидаемое закрытие сделки и переход к интеграции экосистемы Roku/Tubi с контентом и рекламным инвентарем Fox

• Вторая половина 2026 г.: пик расходов на политическую рекламу и международное распространение обновленной главной панели

Риски