XPeng: экспорт бьет рекорды, но внутренний спрос падает, видим потенциал в бумаге

Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции XPeng, но понижаем целевую цену с $21 до $16: динамика спроса в Китае ослабла, а давление на автомобильную маржу сохраняется. При этом запуск новых моделей и расширение зарубежных продаж создают предпосылки для восстановления объемов и постепенного улучшения рентабельности среднесрочно. Наращивание позиций актуально.

XPeng сочетает доступность ценового позиционирования, развитые интеллектуальные функции и растущий экспорт. Китайский рынок NEV — крупнейший в мире, но переходит в более зрелую фазу: из-за сокращения госстимулов розничные продажи NEV в I полугодии упали на 14% г/г. Драйвер смещается в экспорт: >2х поставки китайских электромобилей в I полугодии, а XPeng расширяет международное присутствие, локализовав производство в Индонезии, Австрии и Малайзии. Компания обновила ряд (G6, G7, P7+, флагманский SUV GX, линейка MONA) и инвестирует в автономное вождение и ИИ, включая новую архитектуру XCoT-VLA.

Во II квартале поставки достигли рекордных 103,3 тыс. (+65% к/к), выручка +8% г/г и +51,5% к/к, от автомобилей +1% г/г, от услуг и прочего — +94% г/г — в основном из-за признания доходов от R&D-услуг для Volkswagen. Общая валовая маржа выросла до 20,7% благодаря сервисному бизнесу (маржа 75,1%), автомобильная снизилась до 12,1% из-за перехода на новые модели. Расходы на R&D +32% г/г, чистый убыток составил 1,34 млрд юаней против 0,48 годом ранее (хотя и -25% к/к). Экспорт превысил 20 тыс. автомобилей (+81% г/г), более 25% выручки в I полугодии.

Ориентир на III квартал вызвал негатив: 115–121 тыс. поставок (+11–17% к/к), выручка 21,7–23,4 млрд юаней (+10–19% к/к), слабее консенсуса. Менеджмент позитивнее смотрит на IV квартал: рекордные поставки, расширение линейки. MONA L03 была запущена в июле и уже обеспечивает более трети поставок, GX — ~17% июньских поставок. Но рост объемов не транслируется в прибыль: маржа снижается из-за конкуренции и затрат на новые модели. Агрессивное расширение линейки и опережающий рост R&D-расходов повышают риск задержек и каннибализации, а конкуренция в Китае — одна из самых жестких в мире.

Сохраняем «Позитивный» взгляд, учитывая рекордные объемы поставок, ускоряющуюся международную экспансию с более высокой маржинальностью и потенциал по мере вывода новых моделей, включая развитие направления Physical AI (Turing AI chips, ADAS, роботакси, гуманоидные роботы), которое недавно привлекло более $900 млн финансирования. Вместе с тем понижаем целевую цену до $16 из-за замедления внутреннего спроса и давления на автомобильную маржу.

Катализаторы

Риски