Инфляция в США поддерживает доллар

Доллар США на прошлой неделе вновь укрепился на фоне медленного снижения темпов инфляции в США. Это вызвало ослабление юаня ниже таргетируемого властями уровня, а иена вплотную приблизилась к этой отметке. Дополнительно на азиатские экономики оказывала давление слабая внутренняя экономическая динамика. Курс канадского доллара был поддержан ужесточением риторики монетарных властей. Рубль резко укрепился на фоне анонсирования обязательной продажи валюты экспортерами, но мы не ждем развития успеха на этой неделе.

Доллар США (индекс DXY)

Инфляция снижается слишком медленно

На прошлой неделе индекс DXY торговался с низкой волатильностью, за исключением резкого смещения на 1 пункт вверх в диапазон 106-107 после публикации данных об инфляции. На этой неделе мы ожидаем сохранение курса доллара в этом коридоре, однако допускаем, что речь председателя ФРС Джерома Пауэлла в четверг может вызвать рост волатильности со смещением курса как вверх, так и вниз. Первое видится более вероятным: ФРС последнее время занимает «ястребиную» позицию, и ужесточение риторики будет логичной реакцией на текущую инфляцию. Полагаем, что единственный значимый макроэкономический релиз, количество разрешений на строительство в сентябре, окажет существенно меньшее влияние на волатильность доллара.

Основной причиной укрепления доллара на прошлой неделе стали данные по инфляции, которая снижается медленнее ожиданий рынка. Годовой рост потребительских цен составил 3.7% в сентябре — на 0.1 п.п. выше ожиданий рынка и остался на уровне августа. Месячный прирост цен производителей замедлился с 0.7% в августе до 0.5% в сентябре, однако и здесь рынок ожидал более решительной динамики.

Тот факт, что инфляция снижается медленнее, чем ожидал рынок, создает предпосылки для ужесточения риторики ФРС, что, однако, сейчас во многом заложено в стоимость доллара, поэтому, если речь Пауэлла окажется умеренной, курс доллара, скорее всего, скорректируется вниз. Мы считаем подобный исход менее вероятным, но не исключаем его. В любом случае ослабление доллара едва ли позволит ему опуститься ниже уровня 106.

Китай (USD/CNY)

Внутренний спрос остается слабым

Укрепление доллара негативно сказалось на курсе юаня, который в течение недели опустился ниже 7.31, несмотря на таргетирование уровня 7.30 Народным Банком Китая. Слабая экономическая динамика также оказывала давление на курс юаня. На будущей неделе мы прогнозируем курс юаня в диапазоне 7-30-7.34 и допускаем значительный рост его волатильности после публикации макроэкономической статистики за сентябрь во вторник вечером.

На прошлой неделе вышли данные по инфляции в сентябре, которая снизилась по сравнению с августом и сложилась ниже ожиданий рынка. Индекс ИПЦ сложился на уровне 0% г/г в сентябре (против 0.1% в августе и ожиданий рынка в 0.2%). Низкий рост цен свидетельствует о слабости внутреннего спроса Китая и пока что достаточно ограниченных успехах политбюро в стимулировании внутренней экономики.

Определенную поддержку юаню оказали данные внешние сектора — профицит торгового баланса в сентябре вырос до $77.7 мрлд. Правда, отчасти это укрепление обусловлено слабостью внутреннего спроса (импорт сократился на 6.2% г/г). Тем не менее снижение импорта, как и экспорта, было не такое сильное, как в августе. Ослабление юаня создаст предпосылки для дальнейшего улучшения внешнего счета и замещения импорта внутренним производством, однако власти по-прежнему стремятся его избежать, чтобы не спровоцировать отток капитала.

Япония (USD/JPY)

Эффект интервенций оказался краткосрочным

После укрепления, вызванного интервенциями Банка Японии, иена на прошлой неделе вновь вернулась к уровню JPY 150 за доллар. Причиной выступили слабые данные внешнего счета и промышленного выпуска, а также укрепление доллара.

Мы полагаем, что Банк Японии вновь вернется с интервенциями в случае пробития отметки 150. Однако мягкая денежно-кредитная политика продолжает оказывать негативный эффект на курс иены. Со стороны фундаментальных факторов на этой неделе поддержка может прийти от данных торгового баланса за сентябрь (ожидаем сокращения дефицита на фоне оживления экономической активности в Китае) и с меньшей вероятностью от уровня базовых цен в сентябре — ускорение инфляции может заставить Банк Японии быстрее отказаться от мягкой ДКП. Уровни сопротивления и поддержки USD/JPY представлены в таблице:

Уровень промышленного выпуска в августе сократился на 0.7% м/м, рынок ожидал сохранение июльских объемов выпуска. Падение в промышленности становится менее выраженным, однако мы обращаем внимание, что это происходит на фоне крайне мягкой денежно-кредитной политики. Восстановление экономической активности в Китае окажет поддержку не только внешнему балансу, но и внутреннему выпуску в Японии. Разрыв процентных ставок по-прежнему свидетельствует о недооцененности иены, создавая потенциал для ее укрепления.

Канада (USD/CAD)

Банк Канады грозит повышением ставки

На прошлой неделе канадский доллар торговался в коридоре 1.36-1.37 к доллару США. На фоне укрепления доллара США в середине недели «луни» сместился к верхнему диапазону коридора, однако в конце недели укрепился на фоне умеренно «ястребиной» речи главы Банка Канады Тифа Маклема.

На будущей неделе нас ожидают два важных макроэкономических релиза, способных пролить свет на потенциальное решение по ставке 25 октября. Первым будет сентябрьская статистика по инфляции, вторым — объемы розничных продаж. Едва ли монетарные власти рассматривают снижение ставки через неделю, однако неопределенность относительно возможного ужесточения ДКП остается, принимая во внимание сохраняющийся высокий уровень темпов прироста цен. Уровни сопротивления и поддержки для USD/CAD представлены в таблице:

Количество новых разрешений на строительство в августе выросло на 3.4% м/м с учетом сезонного фактора — значительно выше ожиданий. Рынок недвижимости чувствует себя комфортно в текущих макроэкономических условиях. Однако прирост объема розничных продаж в августе, по предварительным оценкам, оказался несколько хуже ожиданий рынка: 2.3% м/м с учетом сезонного фактора (рынок оценивал его в 2.6% м/м). Восстановление экономической активности остается хрупким и неоднородным по секторам экономики.

На фоне противоречивой макроэкономической статистики, выступление главы Банка Канады в прошлую пятницу выглядело достаточно «ястребиным». Маклем отметил, что рост доходностей государственных облигаций не может выступать полноценной заменой более жесткой денежно-кредитной политике, послав четкий сигнал о возможном дополнительном повышении ставок. Именно неопределенность грядущего решения Банка Канады обуславливает повышенный интерес к статистике по инфляции, которая выйдет на этой неделе.

Россия (USD/RUB)

Обязательные продажи валюты поддержат рубль

На прошлой неделе рубль торговался с низкой волатильностью, за исключением резкого смещения USD/RUB с уровня 100 до 97 на фоне анонсированного решения правительства о введение минимальных порогов репатриации и продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами.

На этой неделе ожидаем сохранения динамики рубля в коридоре 96-98. Укрепление прошлой недели было обусловлено изменениями настроений рынка, нежели фундаментальными факторами — указ об обязательных продажах валюты вступил в действие только в этот понедельник. Мы не ожидаем, что указ приведен к резкому скачку продаж валюты на внутреннем рынке. Текущие пороги репатриации валютной выручки (80%) и ее продажи (90% от репатриируемого объема) приведут к продажам 72% валютной выручки, что является фактическим уровнем августа по оценкам ЦБ. При этом, принимая во внимание, что новый указ распространяется на порядка 100 компаний, мы ожидаем постепенного увелечения валютного предложения в результате его введения.

Также на прошлой неделе вышли данные по месячной инфляции в сентябре (0.9% м/м и 14.2% SAAR по оценке ЦБ). Мы считаем, что текущая инфляционная динамика вынудит Банк России пойти на еще одно повышение ставки в октябре, что будет дополнительным долгосрочным фактором поддержки рубля. Однако в условиях, когда правительство перешло к прямому вмешательству на валютный рынок за счет интервенций и ограничений движения капитала, влияние денежно-кредитной политики на динамику курсу становится вторичным и значительно менее выраженным, особенно на краткосрочном горизонте.