Ежемесячный обзор валют

Рубль, доллар, юань

Инфляция в США разогнала курс доллара

Центробанки стран-эмитентов крупнейших валют в основном сохраняют ключевые ставки на текущих уровнях. Исключение — Национальный банк Швейцарии, который снизил ставку, и Банк Японии, который ее поднял. Американская экономика демонстрирует устойчивость к высоким ставкам: рынок сейчас считает, что ЕЦБ пойдет на снижение раньше ФРС.

РФ: Рубль скорее всего сохранит текущие позиции

За последние полтора месяца рубль торговался с низкой волатильностью, нащупав равновесие на уровне RUB 92-93/$. Фундаментальные факторы устойчивости рубля ухудшаются, но мы не ждем быстрого ослабления — продажи валюты ЦБ поддержат рубль в ближайший месяц.

США: Доллар держится, но мы ждем коррекции в апреле

В начале года в США ускорилась инфляция, и доллар резко укрепился в марте. Впрочем, ФРС сохраняет голубиную позицию, рассчитывая на три снижения ключевой ставки в 2024 г. Мы ожидаем, что в апреле на фоне мягкой риторики ФРС курс доллара скорректируется после мартовского ралли.

Европа: Главная загадка — дата первого снижения ставки

Комментарии Европейского центрального банка и оценки экономистов, наконец, пришли к общему знаменателю. Однако дата первого снижения ставки до сих пор не известна. Большая часть рынка рассчитывает на заседание в июне, но до этого времени выйдет еще масса статистики, которая может свести на нет текущие прогнозы. 

Китай: Властям, возможно, не придется ослаблять юань

Экономика КНР растет лучше ожиданий рынка за счет активного восстановления спроса в стране. В конце марта Народный банк Китая немного снизил курс юаня, но мы ожидаем, что регулятор зафиксирует его на текущем уровне. Возможно, в этом году валюта Поднебесной сильно не подешевеет к доллару США. Сохраняя текущий курс CNY/USD, власти КНР поддержат экспортеров, ослабив юань к другим валютам.

Ключевые события минувшего месяца

В основном центральные банки стран-эмитентов покрываемых нами валют на последних заседаниях оставили ключевые ставки без изменений. Исключениями стали Нацбанк Швейцарии, снизивший ставку из-за слабой инфляции, и Банк Японии, поднявший ее для поддержки иены. Ключевой вопрос: кто из регуляторов первым последует примеру Швейцарии. 

Россия

Рубль нащупал новое равновесие

За последние полтора месяца рубль торговался с низкой волатильностью, практически не покидая коридор RUB 91-92/$. Стабильности курса способствовали повышенные интервенции ЦБ по продаже валюты, которые сохранятся как минимум до конца полугодия. Вместе с тем мы видим некоторое ухудшение фундаментальных факторов динамики курса рубля.

Российская экономика по-прежнему близка к состоянию перегрева, несмотря на ужесточение ДКП. В январе рост ВВП, по предварительной оценке Минэка, составил 3.8% г/г, ускорившись по сравнению с 4К23. В феврале наблюдался резкий рост промышленного выпуска на фоне роста расходов Минфина. По всей видимости, экономическая активность ускорится и в феврале. Высокая экономическая активность транслируется в сохранение дефицита труда и рост индивидуальных доходов. Это формирует устойчивость импорта и увеличивает давление на курс рубля.

Восстановление российского экспорта, в свою очередь, осложняется геополитическими факторами и действиями правительства. В условиях угрозы дефицита топлива на внутреннем рынке правительство ввело запрет на экспорт бензина с марта по сентябрь 2024 г. Экспорт сырой нефти сокращается на фоне ужесточения добровольных ограничений ОПЕК+. Кроме того, ограничивающее влияние на российский экспорт оказывают экспортные пошлины, привязанные к курсу рубля.

Несмотря на ухудшение фундаментальных факторов, мы не ожидаем ослабления рубля в ближайший месяц. 22 марта было принято решение увеличить предельный дисконт на российскую нефть для целей налогообложения. Это приведет к сокращению покупок валюты со стороны Минфина в рамках бюджетного правила. Кроме того, в апреле с высокой долей вероятности будет продлена практика обязательной продажи валютной выручки экспортерами. Ожидаем, что в ближайший месяц рубль продолжит торговаться в коридоре RUB 92-93/$.

США

Устойчивость инфляции поддержала доллар

Курс доллара с середины февраля не изменился: американская валюта торгуется вблизи 104.5 DXY. При этом курс демонстрировал повышенную волатильность, снижаясь 8 марта до локального минимума 102.5 DXY. Ключевой проблемой для доллара остается внезапно устойчивая инфляция.

Февральские показатели роста цен — ИПЦ, базовой, потребительской инфляции и цен производителей — сложились выше ожиданий рынка, а каждый выход статистики усиливал ралли доллара в марте. Ожидания рынка по первому снижению ключевой ставки сдвинулись на июнь.

ФРС в феврале-марте решила не менять ключевую ставку, как в целом рынок и ожидал. Вместе с тем пресс-релизы ФРС были направлены на коррекцию ожиданий рынка. Февральское решение по ставке сопровождалось скорее ястребиной риторикой. А в марте ФРС постаралась успокоить рынок, указав, что по-прежнему планирует снизить ставку в этом году три раза суммарно на 75 б.п. Глава ФРС Джером Пауэлл призвал не придавать слишком большого значения ускорению инфляции в начале года, а также добавил, что сильная статистика рынка труда не повлияет на решение ФРС по ставке.

Мы ожидаем дальнейшего смягчения риторики ФРС в апреле, что приведет к ослаблению доллара к большинству валют. Динамика инфляции за март — ключевой источник риска для нашего прогноза: если высокие темпы роста цен сохранятся, ФРС будет труднее списать проблему на разовый всплеск. Тогда доллар как минимум сохранит позиции на ближайший месяц.

Еврозона

Курс привязан к DXY

За прошедшие полтора месяца курс евро прошел и через резкий рост, и через планомерное падение, однако сумел сохранить свои позиции на уровне 1.077. Динамика была практически идентична колебаниям индекса доллара DXY.

Движения инфляции в еврозоне в основном совпадали с ожиданиями. Февральские показатели немного отклонились от консенсуса: рост составил 2.6% вместо ожидаемых 2.5%. Однако цифры все равно оставались ниже январских, что сказывается на прогнозах экономистов по динамике процентной ставки.

На прошедших заседаниях денежно-кредитная политика Европейского центрального банка не изменилась. Вместе с тем наблюдается незначительная смена риторики, которая сказывается на настроениях инвесторов. В середине февраля на первое снижение ставки в июне рассчитывали 79%, сейчас в смягчении ДКП уверены уже 86%.

Мы ожидаем, что к концу месяца за счет ослабления доллара США валютная пара EUR/USD будет торговаться в диапазоне 1.08–1.085.

Великобритания

Снижение налогов помогает адаптироваться к высоким ставкам

Несмотря на то, что с середины февраля курс британской валюты столкнулся с высокой волатильностью, сейчас фунт находится на тех же уровнях, что и полутора месяцами ранее.

Индекс потребительских цен указывает на позитивные изменения. В феврале темпы роста инфляционного давления снизились сильнее ожиданий: рост составил 3.4% против прогноза в 3.5% в годовом исчислении. Это одна из причин, по которой все больше экономистов ожидают смягчения ДКП в июне.

Несмотря на начало технической рецессии, экономическая активность в Великобритании восстанавливается, хотя и крайне низкими темпами. Об этом говорят данные по деловой активности за февраль. Индекс деловой активности в производственном секторе оказался выше ожиданий и составил 47.5. Индекс в сфере услуг остался выше отметки 50 — 53.8. Такая динамика во многом обусловлена снижением налогового давления.

В следующем месяце мы ожидаем ослабления фунта на фоне смягчения риторики Банка Англии. Валютная пара GBP/USD будет торговаться в диапазоне 1.265–1.27 к началу мая.

Швейцария

Национальный банк Швейцарии удивил рынок

Швейцарский франк за полтора месяца потерял более 3% из-за неожиданного решения Национального банка Швейцарии (НБШ) снизить ставку на первом заседании в 2024 г.

Решение регулятора снизить ставку на 25 б.п. уже в марте всколыхнуло рынок и привело к беспрепятственному падению швейцарского франка. За день до заседания лишь 37% аналитиков рассчитывало на смягчение ДКП. Однако ничего не мешало НБШ поступить именно так: инфляция уже находилась в целевом диапазоне, рынок лишь рассчитывал на более осторожный подход. При этом вероятность снижения ставки на заседании в июне изменилась с 88% до 77%.

Мы ожидаем продолжения тренда на ослабление швейцарского франка по отношению к основным мировым валютам. К концу месяца валютная пара USD/CHF будет торговаться в диапазоне 0.905–0.91.

Китай

Власти фиксируют курс на новой отметке

Юань за полтора месяца торговался с пониженной волатильностью к доллару: курс преимущественно был зафиксирован вблизи CNY 7.20/$. В конце марта юань несколько ослабел и вышел на отметку CNY 7.22/$. На наш взгляд, это может сигнализировать о готовности властей КНР пойти на ослабление юаня для поддержки экспорта.

Народный банк Китая на последних двух заседаниях оставил ставку по однолетним кредитам на уровне 3.45%, что совпало с ожиданиями рынка. При этом по 5-летним кредитам регулятор снизил ставку на 25 б.п. до 3.95%. Эта ставка традиционно служит бенчмарком для ипотечного кредитования, то есть ее снижение поддержит активность строительного сектора. Вместе с тем влияние 5-летней ставки на экономическую активность ниже, чем у ставки по 12-месячным кредитам.

Экономика Китая в начале года восстанавливается лучше ожиданий рынка. В стране наблюдались ускорение инфляции, рост промышленного выпуска и инвестиций в основной капитал. Экспорт и импорт восстанавливались после слабой динамики 2023 г. Позитивные показатели экономики позволяют предполагать, что властям может не потребоваться сильная девальвация курса для поддержки экспорта и промышленного выпуска.

После небольшой корректировки курса в конце марта власти поспешили зафиксировать его на новой отметке, не допустив сильного падения юаня. На наш взгляд, в апреле рано ожидать дальнейшего ослабления, и курс останется вблизи текущего уровня. Соответственно, курс юаня к рублю также значительно не изменится. В рамках ожидаемого нами ослабления доллара в 2024 г. власти КНР могут сохранять курс юаня к доллару на протяжении года. Это уже окажет заметную поддержку экспортерам за счет ослабления юаня к другим валютам.

Япония

Иена остается фундаментально недооцененной

Иена остается аутсайдером валютного рынка: за прошедшие полтора месяца курс USD/JPY сместился с отметки JPY 150/$ на отметку JPY 151/$. Иена торговалась с повышенной волатильностью, поднимаясь до уровня JPY 147/$ в начале марта. Однако эта волатильность была обеспечена динамикой американского доллара, и по мере возобновления ралли доллара иена вновь взяла курс на ослабление.

Банк Японии в марте принял решение повысить коридор ключевой ставки до 0-0.1%, отказавшись от политики отрицательных ставок. Рынок давно ждал этого решения от регулятора на фоне слабости иены в прошедшем году. Однако мягкий сигнал Банка Японии после решения не позволил иене значительно укрепиться: Банк Японии намекнул, что это возможно последнее повышение в этом году. На фоне слабой динамики инфляции сохраняется давление на курс иены.

В то же время спред процентных ставок продолжает свидетельствовать о недооцененности иены. Мы ожидаем, что смягчение риторики ФРС позволит иене отыграть позиции и укрепиться в ближайший месяц до уровня ниже JPY 150/$. Правительство на последней неделе провело ряд встреч, посвященных проблеме слабости курса. Мы считаем, что это сигнал рынку о том, что дальнейшее ослабление иены будет блокироваться интервенциями со стороны Банка Японии. Вместе с тем ряд местных аналитиков ожидает, что интервенции начнутся только на уровне JPY 155/$, но, на наш взгляд, этот прогноз излишне пессимистичен.

Австралия

Безработица заставит центробанк пересмотреть сроки смягчения ДКП

Австралийский доллар по итогам января потерял 0.3%, несмотря на сохранение позиций у индекса DXY. На курсе сказалось смягчение риторики Резервного банка Австралии (РБА).

Регулятор оказался в непростом положении. Позитивные сигналы о снижении инфляционного давления, полученные в январе–феврале, повлекли за собой смягчение риторики, но были омрачены данными с рынка труда. Безработица вновь упала, после нескольких месяцев роста. Такой скачок может вновь привести к шоку, который произошел в 3-4К23. Этот фактор вряд ли заставит РБА вновь повысить ставку, однако сохранять жесткую ДКП придется дольше, чем ожидалось.

Мы ожидаем, что в следующем месяце «оззи» может немного укрепиться на фоне ужесточения риторики РБА. С высокой вероятностью к концу месяца валютная пара AUD/USD будет торговаться в диапазоне 0.655–0.66.

Новая Зеландия

Техническая рецессия вынудит регулятора снизить ставку раньше

За последние полтора месяца новозеландский доллар попал в аутсайдеры, показав наибольшее ослабление (на 2.5%) из-за данных по ВВП за 4К23.

Новая Зеландия официально в состоянии технической рецессии. Об этом говорят данные по ВВП за 4К23. Это будет мешать Резервному банку Новой Зеландии сохранять ястребиную позицию по текущей денежно-кредитной политике — рынок уже начал пересматривать даты первого смягчения ДКП, рассчитывая теперь на более ранние сроки.

Мы ожидаем, что в апреле «оззи» продолжит ослабление по отношению к доллару США за счет изменения прогнозов экономистов по ставке. К концу апреля пара NZD/USD будет торговаться в диапазоне 0.59-0.595.

Канада

Канадский доллар держит паритет с американским

Курс «луни» к доллару США за последние полтора месяца практически не изменился. Канадская валюта торговалась с низкой волатильностью к американской: валютная пара USD/CAD держалась в коридоре 1.35-1.36. Рынок ожидает, что Банк Канады в своей политике будет полностью следовать за «старшей сестрой» ФРС. Однако, на наш взгляд, такие ожидания не совсем оправданны.

Хотя в прошлом в решениях ФРС и Банка Канады и наблюдалась схожесть, сейчас экономики двух стран находятся в разных положениях. Если в США мы наблюдаем ускорение инфляции, то в Канаде в начале года она продолжала снижаться. Данные реального сектора в Канаде выходят с большей задержкой, чем в других странах. Однако январские показатели указывают на оживление экономической активности — здесь Канада действительно совпадает с США. Рынок ожидает, что обе североамериканские экономики сократят в этом году ключевую ставку на 75 б.п., но, на наш взгляд, больший потенциал снижения ставки — в Канаде.

Кроме того, от ослабления «луни» удерживают ястребиная риторика регулятора и повышенные цены на нефть. Эффект нефтяных цен для Канады не так велик, как для большинства нефтяных экспортеров: у страны достаточно диверсифицированный экспорт в сравнении со странами ОПЕК или даже такими нефтеэкспортерами как Австралия и Норвегия. Мы ожидаем, что риторика регулятора будет смягчаться в течение года, но в ближайший месяц сильная корреляция «луни» и доллара США сохранится, а курс останется вблизи отметки 1.35.

Прогнозы по основным валютным парам на ближайшие кварталы