Валютная стратегия на IV квартал

Пришло время играть против доллара

Мы представляем обновленные валютные прогнозы на IV квартал 2024 г. и ближайшие 12 месяцев. В конце III квартала ФРС США начала снижать ключевую ставку, и большинство валют укрепилось против доллара. Однако в начале IV квартала курс доллара резко вырос из-за риска, что президентом страны станет республиканец Дональд Трамп. Появилась отличная точка входа для многих валют.

Доллар сейчас необоснованно силен

В «колеблющихся» штатах США растет поддержка Трампа — кандидата в президенты от Республиканской партии. Рынок традиционно считает президента-республиканца фактором поддержки для доллара. Поэтому за первые три недели октября доллар укрепился ко многим валютам сильнее, чем ослаб за весь III квартал. Мы ожидаем, что после выборов курс доллара скорректируется вниз. Как следствие, у многих валют есть хорошие шансы на укрепление.

Рубль укрепляется на более низком уровне

В конце сентября – начале октября рубль резко ослаб, хотя экспортеры традиционно увеличили продажи валюты в конце месяца, чтобы заплатить налоги. На рубль давит снижение нормативов обязательной продажи валюты. Другой негативный фактор — меньше продает валюты и правительство, поскольку упали дополнительные нефтегазовые доходы. По нашей оценке, рубль вряд ли продолжит так же быстро терять позиции и даже укрепится по итогам квартала. Однако в 2025 г. ослабление рубля возобновится.

Наши фавориты: иена, канадский и новозеландские доллары

Эти три валюты сильнее всех отреагировали на недавнее ралли доллара США. При этом у них нет видимых предпосылок к ослаблению. Поэтому мы ждем, что на горизонте года эти валюты заметно укрепятся по мере коррекции доллара. Для рублевых инвестиций, на наш взгляд, привлекательнее всего золото. Золото будет дорожать как за счет роста мировых цен, так и благодаря ослаблению рубля.

Золото еще не достигло пика

В последний год цену золота разгоняли геополитическая нестабильность, спрос центральных банков, а также смягчение денежно-кредитной политики в разных странах. Эти факторы не потеряют актуальности и в ближайшие 12 месяцев. Пиковых цен на золото стоит ожидать в I квартале 2025 г., а дальше цена стабилизируется и будет плавно снижаться.

Прогнозы и идеи по долларовым парам и металлам на следующие четыре квартала

Прогнозы и идеи по рублевым парам и металлам на следующие четыре квартала

USD/RUB: Доллар США против рубля

В III квартале рубль ослабел к доллару США на 3%, причем несколько быстрее, чем мы ожидали. Девальвация рубля продолжилась и в начале IV квартала на фоне ралли доллара из-за предвыборной гонки в США.

Текущий рост курса доллара, на наш взгляд, не имеет фундаментальных оснований. Ралли начнет сходить на нет после выборов по мере снижения ключевой ставки ФРС. Впрочем, это позволит рублю укрепиться лишь в последнем квартале года. На горизонте 12 месяцев мы сохраняем негативный взгляд на рубль. На него повлияют разница в темпах инфляции в РФ и США, а также, как мы ожидаем, начало смягчения денежно-кредитной политики РФ во II квартале 2025 г.

Несмотря на слабую динамику рубля в последний месяц, мы не ожидаем, что падение ускорится. Власти РФ все еще могут ограничивать движение капитала, регулируя объемы обязательной продажи валютной выручки. Из-за сильного рубля правительство сократило эти нормативы в июне, но может легко повысить их в случае резкого снижения курса национальной валюты.

USD/CNY: Юань против доллара США

В 3К24 юань укрепился на 34% к доллару США на фоне начала снижения ставок ФРС. Укрепление оказалось сильнее нашего прогноза: мы ожидали более активного снижения ставок в Китае, которое обеспечило бы сохранение паритета курсов.

Ралли доллара в начале 3К24 позволило ему отыграть часть падения к юаню, кроме того, Народный Банк Китая приступил к более активному снижению процентных ставок на фоне слабой инфляционной динамике в Поднебесной. Тем не менее, темпы смягчения денежно-кредитной политики в КНР отстают от таких же темпов в США. Кроме того, власти КНР настроены на обеспечение экономического роста за счет бюджетной поддержки, нежели более мягкой денежно-кредитной политики. Народный Банк же своей целью ставит обеспечить низкую волатильность юаня – поэтому и мы не ожидаем роста волатильности.

CNY/RUB: Юань против рубля

В III квартале юань резко укрепился к рублю на 10,9% — значительно сильнее наших ожиданий. Избыток юаней на рынке РФ сменился дефицитом, поскольку валюту Поднебесной все чаще используют во внешнеторговых операциях. Кроме того, в прошедшем квартале в конце каждого месяца подскакивал дефицит юаней. Из-за этого курс резко менялся в последние дни месяца.

Мы ожидаем, что по мере того, как будет сокращаться открытая валютная позиция у банков, дефицит ликвидности будет все менее опасным для курса рубля к юаню. Тем не менее на долгом горизонте продолжится укрепление юаня против рубля из-за нулевой инфляции в Китае и крайне высокой в РФ.

AED/RUB: Дирхам ОАЭ против рубля

В III квартале курс дирхама ОАЭ к доллару не изменился в III квартале, но укрепился к рублю на 7.1%. Дирхам — одна из самых стабильных мировых валют к доллару. Курс зафиксирован на уровне 3.67 дирхамов за доллар США. Когда ухудшилась геополитическая ситуация в мире, волатильность в валюте выросла очень слабо. Стабильность дирхама подкрепляется большим торговым профицитом ОАЭ и значительным объемом золотовалютных резервов. В отличии от многих мировых центробанков, которые ставят во главу угла динамику цен на внутреннем рынке, ЦБ ОАЭ прежде всего стремится поддерживать стабильность валютного курса.

Учитывая фиксированный курс дирхама к доллару, мы считаем, что в IV квартале рубль укрепится к дирхаму и доллару США в равной степени, а на горизонте года ослабнет. Дирхам — лучшая альтернатива для сбережений, чтобы сохранить долларовую стоимость активов. Однако возможности для формирования процентного дохода от сбережений в дирхаме ограничены.

EUR/USD: Евро против доллара США

Евро в III квартале укрепился к доллару на 3.7% с началом цикла снижения ключевой ставки в США. Мы прогнозировали более умеренно укрепление, но в начале IV квартала курс корректировался на фоне ралли доллара.

ЕЦБ III квартале снизил ставку два раза по 25 базисных пункта, тогда как ФРС снизила один раз на 50 пунктов. Курсы двух крупнейших валют постепенно возвращаются к долгосрочному паритету на уровне 1,10 долларов США за евро после повышенной волатильности в последние два года. Также два регулятора гармонизируют шаги в рамках денежно-кредитной политики.

Тем не менее геополитическая ситуация в мире остается непростой, и ЕС более уязвим на мировой арене к волатильности цен на сырье (в первую очередь на нефть и газ), чем США. Поэтому хоть мы и ожидаем возврат к долгосрочному паритету в 1,10 долларов США за евро уже в IV квартале, наш годовой взгляд на евро не столь позитивен и отражает эти риски.

EUR/RUB: Евро против рубля

Евро в III квартале укрепился против рубля на 11% — сильнее, чем мы ожидали. Динамика валюты соответствовала динамике евро и рубля к доллару США.

Сейчас евро покупают в РФ почти исключительно для путешествий в странах еврозоны, а во внешней торговле эта валюты используется крайне редко. Поэтому мы строим прогноз евро по прогнозу курса рубля к доллару и доллара к евро.

USD/CHF: Швейцарский франк против доллара США

Швейцарский франк в III квартале ослаб к доллару на 6,3%, сильнее нашего прогноза. Во многом это связано с тем, что Национальный банк Швейцарии, вопреки нашим ожиданиям, продолжил снижать ключевую ставку из-за низкой инфляции. Мы полагали, что регулятор возьмет паузу: по сравнению с Европой и США уровень ключевой ставки выглядел уже достаточно низко.

Кроме того, власти Швейцарии, по всей видимости, взялись за решительную поддержку экспортеров. Франк ослабляют с помощью интервенций, и экспортеры лоббируют дальнейшее снижение курса. Сам регулятор не исключает дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Мы ждем коррекции доллара, и поэтому франк может укрепиться в этом квартале. Однако долгосрочный взгляд на валюту у нас скорее нейтральный.

GBP/USD: Фунт стерлингов против доллара США

Фунт стерлингов в также укрепился к доллару на 5.7% в III квартале после снижения ключевой ставки в США. Банк Англии пока осуществил только одно снижение на 25 базисных пунктов — как раз в III квартале. На следующем заседании 19 сентября Банк Англии оставил ставку на уровне 5% из-за «ястребиной» позиции главного экономиста регулятора.

Такой подход обеспечивает фунту сильные позиции, и мы ждем, что в этом квартале он немного укрепится за счет коррекции курса доллара. Однако из-за постепенного замедления инфляции у Банка Англии накопился потенциал для быстрого снижения ставки в следующем году. За 12 месяцев регулятор может опустить ставку на 175 базисных пунктов.

USD/JPY: Иена против доллара США

Иена в III квартале укрепилась к доллару на 11%, но растеряла часть успехов в начале IV квартала. Иена роста за счет слабого доллара США и ужесточения денежно-кредитной политики и риторики Банка Японии. Также власти страны время от времени поддерживали валюту через интервенции.

Давление на иену усилилось, когда новый премьер-министр Японии заявил, что сейчас не лучшее время для повышения ключевой ставки. Тем не менее мы рассчитываем, что регулятор сохранит независимость и еще раз повысит ставку в этом году.

USD/CAD: Канадский доллар против доллара США

Канадский доллар в III квартале укрепился к доллару США на 1.5%. Укрепление сдерживалось активным снижением ставок со стороны Банка Канады, который решил не дожидаться первых шагов от ФРС в силу более высокой кредитной нагрузки населения в Канаде.

В начале IV квартала «луни» значительно ослаб к доллару США из-за ралли американской валюты, что создало хорошую точку для входа. С учетом уже реализованного смягчения монетарной политики (-75 б.п. с начала цикла снижения и -50 б.п. в III квартале) канадский регулятор не будет снижать ставку так же активно, как ФРС в следующем году. Коррекция доллара США позволит «луни» заметно укрепиться уже в этом квартале.

AUD/USD: Австралийский доллар против доллара США

Австралийский доллар в III квартале укрепился к доллару США на 3.8%, но довольно быстро растерял преимущество в начале IV квартала на фоне укрепления доллара. На наш взгляд, такая реакция рынка на ралли американского доллара избыточная. Австралийский доллар больше других валют чувствителен к возможному переизбранию Трампа, поскольку для Австралии это означает риск возобновления торговых войн и снижения экспорта в Китай. Кроме того, текущее снижение нефтяных цен также играет против австралийской валюты.

Однако мы видим сильный фактор поддержки австралийского доллара — крайне консервативное руководство Банка Австралии пока отвергает любые дискуссии относительно понижения ключевой ставки. На наш взгляд, первого снижения стоит ждать не ранее I квартала 2025 г., и цикл смягчения монетарной политики будет очень плавным, что обеспечит австралийскому доллару хорошую позицию против других мировых валют.

NZD/USD: Новозеландский доллар против доллара США

Новозеландский доллар в III квартале укрепился на 4.5% к доллару США, но, как и в случае с австралийской валютой, в начале IV квартала растерял свое преимущество. Факторы, влияющие на курсы обеих валют, примерно одинаковые, но Резервный банк Новой Зеландии действует гораздо либеральнее и пошел на снижение своей ключевой ставки в октябре на 50 б.п.

Рынки теперь закладывают еще одно снижение ставки на 50 б.п. уже на следующем заседании, что, на наш взгляд, выглядит излишне оптимистично. Инфляции в Новой Зеландии находится чуть ниже целевого уровня, и такое резкое снижение ставки может привести к ее быстрому ускорению. Таким образом, в будущем мы ожидаем более консервативной политики от регулятора Новой Зеландии, которая поможет укрепить «киви».

XAU/USD: Золото против доллара США

Золото во III квартале подорожало к доллару США на 13% на фоне снижения курса американской валюты. Однако в начале IV квартала ралли в золоте продолжилось, и сейчас желтый металл торгуется на новых исторических максимумах — $2720 за унцию.

С учетом прогнозируемого смягчения денежно-кредитной политики в мире и сохранения глобальной геополитической нестабильности мы ожидаем дальнейшего роста золотых цен. Наш взгляд разделяют и главные игроки на мировом рынке монетарного золота — центральные банки, которые продолжают аккумулировать этот металл вместо более ликвидных валютных резервов. Вместе с тем факт торговли на исторических максимумах вносит в наш прогноз определенный скепсис — мы ожидаем, что цены на золото достигнут пика в 1К25, и затем в них начнется коррекция.

GLD/RUB: Золото против рубля

Стоимость золота на российском рынке в III квартале выросла на 19.3%. Золото на локальном рынке дорожало быстрее, чем на мировом, за счет ослабления рубля, а также из-за роста располагаемых доходов населения и ограниченного доступа к другим инвестиционным инструментам.

Высокая, хотя и не идеальная, степень корреляции между ценами на золото на мировом и российском рынке сохраняется, поэтому наши ожидания по динамике мировых цен на золото справедливы и для локального рынка с учетом динамики курса доллара США.