Мы представляем обновленные валютные прогнозы на I квартал 2025 г. и ближайшие 12 месяцев. В конце 2024 г. доллар США играл первую скрипку на валютном рынке. Полагаем, что тренд сохранится в течение всего 2025 г. 

Доллар остается сильным.

Американская валюта сохраняет крепость за счет слабости других валют. С приходом Трампа к власти повышается неопределенность: неясно, насколько сильно вырастут торговые барьеры и как долго будут держаться высокие процентные ставки. В экономике Европы остаются проблемы из-за нехватки энергоносителей, что давит на курс евро. 

Рубль в боковом дрейфе после санкций.

Январские ограничения против нефтегазового сектора РФ снизили стоимость рубля. Курс закрепился выше 100 рублей за доллар и близок к 14 за юань. Фактическое значение курса будет зависеть от гибкости экспортеров и потребителей российской нефти. В худшем случае санкции лишат экономику 25 млрд рублей валютной выручки и снизят среднегодовой курс к доллару на 4 рубля относительно декабрьского уровня.

Прогнозы и идеи по рублевым парам и металлам на следующие четыре квартала

	21 янв.	4К24	1К25	2К25	3К25	4К25
GLD/RUB	8900	9575	9183	9651	9668	9550
EUR/RUB	105,04	106,1	105,06	105,57	106,56	109,08
USD/RUB	101,95	93	102	103,50	105,50	108,00
CNY/RUB	13,83	13,26	13,95	14,12	14,33	14,59

Потенциалы и идеи по рублевым парам и металлам на следующие четыре квартала

	Потенциал на квартал	Потенциал на год	Взгляд на квартал	Взгляд на год
GLD/RUB	3,2 %	7,3 %	ПОЗИТИВНЫЙ НА GLD	ПОЗИТИВНЫЙ НА GLD
EUR/RUB	0 %	3,8 %	НЕЙТРАЛЬНЫЙ НА EUR	ПОЗИТИВНЫЙ НА EUR
USD/RUB	0 %	5,9 %	НЕЙТРАЛЬНЫЙ НА USD	ПОЗИТИВНЫЙ НА USD
CNY/RUB	0,9 %	5,5 %	ПОЗИТИВНЫЙ НА CNY	ПОЗИТИВНЫЙ НА CNY

Наш фаворит — доллар США.

Все валюты будут чувствовать себя хуже, чем американский доллар. Перестройка мировой торговли и более медленное снижение ставок ФРС, чем у других крупных центробанков, будут поддерживать интерес к доллару.

Прогнозы по долларовым парам и металлам на следующие четыре квартала

	21 янв.	4К24	1К25	2К25	3К25	4К25
NZD/USD	0,56	0,56	0,55	0,54	0,54	0,53
AUD/USD	0,62	0,62	0,63	0,63	0,62	0,61
XAU/USD	2720	2658	2800	2900	2850	2750
EUR/USD	1,03	1,03	1,03	1,02	1,01	1,02
USD/CHF	0,91	0,90	0,92	0,92	0,93	0,94
GBP/USD	1,22	1,22	1,21	1,20	1,20	1,21
USD/CNY	7,28	7,29	7,31	7,33	7,36	7,40
USD/CAD	1,43	1,4388	1,37	1,37	1,37	1,38
USD/JPY	155	157	160	163	165	163

Потенциалы и идеи по долларовым парам и металлам на следующий квартал и год

	Потенциал на квартал	Потенциал на год	Взгляд на квартал	Взгляд на год
NZD/USD	- 1,8 %	- 5,4 %	НЕГАТИВНЫЙ НА NZD	НЕГАТИВНЫЙ НА NZD
AUD/USD	1,6 %	- 1,6 %	ПОЗИТИВНЫЙ НА AUD	НЕГАТИВНЫЙ НА AUD
XAU/USD	2,9 %	1,1 %	ПОЗИТИВНЫЙ НА XAU	ПОЗИТИВНЫЙ НА XAU
EUR/USD	- 0,5 %	- 2,4 %	НЕГАТИВНЫЙ НА EUR	НЕГАТИВНЫЙ НА EUR
USD/CHF	6,2 %	8,5 %	НЕГАТИВНЫЙ НА CHF	НЕГАТИВНЫЙ НА CHF
GBP/USD	- 6,8 %	- 6,8 %	НЕГАТИВНЫЙ НА GBP	НЕГАТИВНЫЙ НА GBP
USD/CNY	0,4 %	1,6 %	НЕГАТИВНЫЙ НА CNY	НЕГАТИВНЫЙ НА CNY
USD/CAD	- 4,2 %	- 3,5 %	ПОЗИТИВНЫЙ НА CAD	ПОЗИТИВНЫЙ НА CAD
USD/JPY	3,2 %	5,2 %	НЕГАТИВНЫЙ НА JPY	НЕГАТИВНЫЙ НА JPY

Золото не дешевеет, несмотря на высокие ставки.

Хотя ставка ФРС снижается уже не так быстро, золото все еще дорожает, пусть и не так активно. Геополитическая турбулентность играет «желтому металлу» на руку. Золото поддерживают два ключевых фактора: центральные банки наращивают долю золота в своих активах и в геополитике сохраняется турбулентность.

Несмотря на высокую стоимость золота, на сегодняшний день мы ожидаем, что до середины года металл может подорожать еще сильнее. Небольшой потенциал роста есть у канадского и австралийского долларов. По итогам года эти валюты могут подрасти к доллару США на 1,6 и 3,5%.

USD/RUB: Доллар США против рубля

К концу IV квартала доллар укрепился к корзине валют на 6,7% благодаря хорошим данным по экономике и сигналам Федрезерва о замедлении темпов снижения ставки. 

Дальнейшие перспективы доллара будут сильно зависеть от тарифной политики нового президента США и реакции ФРС на динамику инфляции. Рост тарифов с одной стороны улучшит сальдо торговли, а с другой — усилит инфляцию и сохранит высокие ставки, которые и так дорого обходятся бюджету из-за крупных расходов на обслуживание долга. 

На горизонте 12 месяцев мы ожидаем постепенное снижение курса доллара к основным валютам с текущих максимумов.

Динамика валютной пары USD/RUB зависит не от курса доллара США, а от предложения валюты у экспортеров и от легкости трансграничных переводов. Именно сокращение предложения валюты на внутреннем рынке стало ключевой причиной снижения рубля к доллару на 11,6% в IV квартале. К концу года курс был чуть выше 100 руб. за доллар.

USD — наш взгляд
Взгляд на квартал	Нейтральный
Потенциал на квартал	0%
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	5,9%

Из-за санкции против нефтегазового сектора РФ, экспортная выручка может в худшем сценарии сократиться на $25 млрд, а среднегодовой курса упасть на 4 рубля. В базовом сценарии мы ожидаем снижение курса к концу 2025 г., до 106,5 руб. за доллар. Потенциальное улучшение внешнеполитического фона может добавить оптимизма для курса рубля.

USD/CNY: Юань против доллара США

В IV квартале среднеквартальный курс юаня снизился к доллару на 0,5%. Юань вернулся к значениям середины лета 2024 г. после сильного укрепления в сентябре. Несмотря на укрепление доллара, юань остается сильным. Валюту Поднебесной поддерживает хороший профицит торгового баланса и низкая инфляция. По итогам года цены в Китае показали нулевой рост против почти 3% в США.

Мы ожидаем, что в 2025 г. курс юаня к доллару останется в диапазоне CNY 7,3-7,4/$. Риск представляет потенциальные заградительные пошлины США и ухудшение торгового баланса. Однако мы не ждем резких движений в этом вопросе.

CNY — наш взгляд
Взгляд на квартал	Негативный
Потенциал на квартал	0,4%
Взгляд на год	Негативный
Потенциал на год	1,6%

CNY/RUB: Юань против рубля

В IV квартале рубль ослаб к юаню в среднем на 0,8%. Основное снижение пришлось на конец декабря на фоне общей слабости рубля из-за новых санкций США против банковского сектора РФ.

На горизонте года у рубля с куда большей вероятностью ослабнет к юаню, нежели укрепится. Во-первых, инфляция в РФ гораздо выше, чем в КНР. Во-вторых, профицит торговли в России под угрозой из-за введенных в начале января ограничений в отношении нефтегазового сектора страны. 

CNY — наш взгляд
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	0,9%
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	5,5%

По нашим оценкам, в самом негативном сценарии курс из-за санкций ослабнет на 4 рубля к доллару и на 0,55 рубля к юаню. Реальное же влияние будет зависеть от того, насколько отрасль адаптируется к санкциям и насколько окажется устойчивым профицит платежного баланса.

EUR/USD: Евро против доллара США

За прошедший квартал евро потерял к доллару США больше 6,5%. Мы прогнозировали умеренное укрепление, но ожидания и фактическая победа республиканцев на выборах в США привела к взрывному росту индекса доллара DXY, который продолжается до сих пор.

ЕЦБ продолжил снижать процентную ставку, незначительно сбавив темпы. На IV квартал пришлось лишь одно снижение на 25 базисных пунктов, что в целом совпало с ожиданиями рынка.

На 2025 г. рынок закладывает как минимум три снижения ставки на 25 пунктов, причем на ближайших заседаниях ЕЦБ. Это значительно быстрее, чем ожидается в США. 

Причин для такой динамики достаточно: сдерживающие факторы роста в еврозоне, похоже, усилятся из-за обещанных Трампом пошлин. При этом экономические стимулы заставляют ФРС осторожничать со снижением ставки, поскольку риски раскручивания инфляционной спирали сохраняются.

Геополитическая напряженность и проблемы с энергоресурсами также играют не в пользу еврозоны. Рост цен на газ и нефть может усилить инфляцию, в то время как ЕЦБ будет снижать процентную ставку. 

EUR — наш взгляд
Взгляд на квартал	Негативный
Потенциал на квартал	-0,5%
Взгляд на год	Негативный
Потенциал на год	-2,4%

На этом фоне высока вероятность, что евро достигнет паритета к доллару уже в I квартале. Однако наш прогноз консервативнее: 1,01 евро за доллар США на конец марта, а к концу 2025 г. — 1,00 евро за доллар. 

EUR/RUB: Евро против рубля

Евро в IV квартале к укрепился к рублю в среднем на 1%. В основном курс вырос в конце квартала из-за общей слабости рубля к корзине валют.

Проблемы с ростом экономики из-за недостатка энергоносителей сдерживают перспективы евро. В валюте также может усилиться волатильность на фоне заявлений Трампа о торговых барьерах и фактической их реализации.

EUR — наш взгляд
Взгляд на квартал	Нейтральный
Потенциал на квартал	0%
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	3,8%

USD/CHF: Швейцарский франк против доллара США

Швейцарский франк в IV квартале ослаб к доллару на 7,4%, сильнее нашего прогноза. Основная причина — последнее заседание Национального банка Швейцарии, на котором регулятор принял неожиданное решение снизить ставку сразу на 50 базисных пунктов, тогда как ожидали 25.

Швейцарский центробанк пытается вернуть экономику к уверенному росту. Меры принимаются комплексные: помимо снижения процентных ставок, регулятор в последнем полугодии вливал ликвидность на валютном рынке для поддержки экспортеров, чтобы франк не переукрепился.

Однако у ключевого торгового партнера Швейцарии — Германии — сохраняются серьезные трудности. В III квартале 2024 г. рост ВВП Швейцарии замедлился до 0,2% с 0,4% во II квартале из-за сокращения заказов из Германии. Однако власти Швейцарии ожидают, что экономика страны в 2025 г. вырастет на 1,5%. При этом непредсказуемый характер торговой политики США увеличивает риски в будущем.

CHF — наш взгляд
Взгляд на квартал	Негативный
Потенциал на квартал	6,2%
Взгляд на год	Негативный
Потенциал на год	8,5%

В базовом сценарии мы ожидаем, что франк к концу I квартала будет торговаться на уровне CHF 0,92 за доллар США, а к концу года курс будет CHF 0,94/$.

GBP/USD: Фунт стерлингов против доллара США

Фунт в IV квартале потерял 6,5%. В последние три месяца 2024 г. на британскую валюту больше всего влиял индекс доллара DXY, однако и местные новости вызывали у рынка беспокойство.

Инфляция в Британии продолжила снижаться, однако регулятор, видимо, недостаточно быстро смягчает денежно-кредитную политику. ВВП Великобритании в ноябре вырос на 0,1% в месячном исчислении после падения в сентябре (на 0,1%) и октябре (на 0,1%). При этом по факту показатель оказался хуже прогноза на 0,2%. Экономика испытывает серьезные трудности из-за давления высоких ставок, о чем говорит практически вся макроэкономическая статистка.

Рост расходов государства и населения, вероятнее всего поможет экономике Великобритании восстановиться в 2025 г. Это, в свою очередь, поможет ей обойти европейские страны, где выше риски политической нестабильности и новых торговых войн. Однако расслабляться Банку Англии нельзя: если слишком активно снижать ставку, может возобновиться инфляционное давление.

GBP — наш взгляд
Взгляд на квартал	Негативный
Потенциал на квартал	-6,8%
Взгляд на год	Негативный
Потенциал на год	-6,8%

Мы ожидаем, что фунт к концу I квартала будет торговаться на уровне 1,21 и к концу года останется на этой отметке.

USD/JPY: Иена против доллара США

Иена в IV квартале в среднем ослабла к доллару 2,1%, а к концу квартала на 9,4%. 

Хронические проблемы иены сохраняются из-за большой разницы между внутренней и внешней ставками. Банк Японии не решается поднять ставку из-за высокого внутреннего долга: 200% ВВП. Регулятор надеется, что вместо этого ставку опустят в США, однако, ФРС, судя по ее заявлениям, притормозит со снижением.

Власти Японии тратят на обслуживание долга 8% расходов бюджета и будет тратить еще больше, если Банк Японии поднимет ставку. Пока власти смягчают влияние разницы ставок за счет продажи валютных резервов. Но и здесь Япония зависит от США, которые против продажи больших объемов облигаций. Япония — крупный держатель долга США, и масштабные продажи могут повлиять на цену.

JPY — наш взгляд
Взгляд на квартал	Негативный
Потенциал на квартал	3,2%
Взгляд на год	Негативный
Потенциал на год	5,2%

Мы сохраняем «Негативный» взгляд на иену на ближайшие 12 месяцев. Дальнейшее движение японской валюты во многом будет зависеть от позиции ФРС по ставке.

USD/CAD: Канадский доллар против доллара США

Канадский доллар в IV квартале снизился к доллару США на 0,9%. 

«Луни» слабел к соседней валюте весь квартал из-за проблем в экономике и быстрого снижения ставки Банка Канады.

Экономика страны начинает стабилизироваться, но до уверенного роста и восстановления канадской валюты к доллару США еще далеко, учитывая достаточно хорошее состояние американской экономики.

CAD — наш взгляд
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	-4,2%
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	-3,5%

Мы ожидаем, что в течение трех кварталов курс сохранится на текущем уровне 1,37 и может укрепиться в 2026 г.

AUD/USD: Австралийский доллар против доллара США

Австралийский доллар в IV квартале потерял к доллару США 10,6%. В 2024 г. Резервный банк Австралии был одним из немногих центробанков, кто не снижал ставку, оставив ее на уровне 4,35%. При этом в последнее время регулятор смягчил риторику. Это значит, что ЦБ видит, как инфляция замедляется. По последним данным, годовой рост цен составляет 2,8%.

В то же время на рынке труда, за которым регулятор пристально следит, сохраняется дефицит. Безработица остается низкой, и регулятор может начать опускать ставку в I квартале. 

AUD — наш взгляд
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	1,6%
Взгляд на год	Негативный
Потенциал на год	-1,6%

Мы ожидаем первого снижения в марте, что ослабит национальную валюту. По нашим прогнозам, курс «оззи» в конце марта будет 0,63 за доллар США, а к концу года достигнет 0,61.

NZD/USD: Новозеландский доллар против доллара США

«Киви» за квартал потерял к доллару США рекордные 11%. 

Резервный банк Новой Зеландии резко снизил ставку, и рынки изменили ожидания по дальнейшей денежно-кредитной политике.

Причина в том, что Новая Зеландия переживает самую глубокую рецессию со времен COVID-19. Если не брать в расчет пандемию, спад за последние полгода стал самым крупным с середины 1991 г. В III квартале ВВП на душу населения упал на 1,2%, а экономическая активность снизилась в 11 из 16 ключевых отраслей.

NZD — наш взгляд
Взгляд на квартал	Негативный
Потенциал на квартал	-1,8%
Взгляд на год	Негативный
Потенциал на году	-5,4%

Регулятор вынужден резче снижать процентные ставки, что серьезно давит на местную валюту, которая становится аутсайдером. Мы ожидаем, что такая динамика продолжится, хотя и медленнее ввиду вероятного ослабления доллара США.

XAU/USD: Золото против доллара США

Золото в IV квартале подорожало в среднем на 7,1% несмотря на хорошее самочувствие доллара. 

Рост цены золота вызван фундаментальным спросом центральных банков на пополнение резервов. Также «желтый металл» использовали в качестве спекулятивного инструмента. 

Дополнительную поддержку золоту оказывает глобальная политическая нестабильность.

Золото — наш взгляд
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	2,9%
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	1,1%

Волатильность в золоте сохранится, и мы не исключаем дальнейшего роста цены. Однако снижение ставки ФРС, которое замедлится в I полугодии, будет негативным фактором для золота к концу года.

GLD/RUB: Золото против рубля

В IV квартале 2024 г. золото в РФ подорожало на 20,3% по сравнению с предыдущим кварталом. 

Половина роста цены в рублях связана с девальвацией рубля. Номинальный курс рубля к доллару снизился на 11,6%.

Мы сохраняем консервативный взгляд на золото. Более низкое снижение ставки ФРС из-за предполагаемой агрессивной политики Трампа поддержит привлекательность долларовых активов, и спекулятивная составляющая в золоте будет небольшой. 

Тем не менее «желтый металл» поддержит спрос центробанков, которые продолжат наращивать долю золота в резервах. Цена едва ли упадет ниже $2300 за унцию в течение года.

Золото — наш взгляд
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	3,2%
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	7,3%