Ключевые моменты

• Доллар будет снижаться в течение года, до 1,15 к евро
• Рубль постепенно ослабнет в 2025 г.
• Золото может стать лидером роста (+27% в 2025 г.)
• Валютные пары с наибольшим потенциалом роста на горизонте 12 месяцев: USD/JPY +12%, EUR/USD +8%

Мы представляем обновленные валютные прогнозы на II квартал 2025 г. и ближайшие 12 месяцев. Ожидаем снижения курса доллара в ответ на геополитическую и торговую нестабильность. Рубль, на наш взгляд, тоже будет слабеть в течение 2025 г. 

Главное

• Доллар будет снижаться в течение года, до 1,15 к евро. Периодически доллар может падать еще ниже.
• Рубль вырос на фоне увеличения предложения валюты в первом квартале. До конца года прогнозируем постепенное ослабление рубля в результате ухудшение глобальной конъюнктуры, увеличения спроса на валюту.
• Золото опять обновило исторический максимум. Ожидаем продолжения роста из-за высоких инфляционных ожиданий и геополитической нестабильности. Золото может стать лидером роста в течение года (+27%).
• Валютные пары с наибольшим потенциалом роста на 12 месяцев: USD против JPY: +12%, EUR против USD +8%.

В деталях

Торговые войны набирают ход

В ближайшие кварталы основное влияние на динамику курсов валют будут оказывать два фактора. Первый — изменения в потоках капитала из-за торговых войн и геополитики. Второй фактор в ответ на ускорение инфляции крупнейшие центральные банки мира будут менять денежно-кредитную политику.

США 2 апреля ввели пошлины в размере 20–35% на импорт от основных торговых партнеров и 10% для всех остальных стран. Тариф на ввоз автомобилей повысили до 25%. Штаты продолжат вводить пошлины на машиностроительный и металлургический импорт и отдельные виды химической продукции. В наибольшей степени от политики Дональда Трампа пострадают ЕС, Китай, Мексика и Канада. Мы полагаем, что торговые конфликты будут развиваться в соответствии с заявлениями основных участников. Так, Китай заявил, что с 10 апреля вводит зеркальные пошлины на импорт из США в размере 34%, а ЕС и Япония введут ответные пошлины на импорт из США в размере 10–25%.

В результате к концу 2025 г. – началу 2026 г. годовая инфляция в ЕС и США ускорится до 5–7%. Может замедлиться деловая активность. Во II полугодии 2025 г. или в I полугодии 2026 г. не исключаем технической рецессии в еврозоне и Японии. С меньшей вероятностью – в США.

ФРС оставит ставку на уровне 4,5%, ЕЦБ — повысит до 3–4%.

В ответ на угрозу стагфляции правительства развитых стран увеличат фискальное стимулирование экономики. Дефициты бюджетов вырастут, хотя процентные ставки останутся высокими. Власти будут направлять госрасходы по большей части на инвестиции в репатриацию производств, что несколько сдержит рост цен.

Доллар, золото, юань и рубль — основные прогнозы

Отток капитала из США и сокращение спредов ставок между ФРС и ЦБ других развитых стран приведет к ослаблению доллара на протяжении большей части года. В 2026 г., когда инфляция достигнет пика и острая фаза торгового кризиса завершится, доллар, вероятно, начнет постепенно укрепляться. Причина в том, экономика США фундаментально стабильнее, чем в других развитых странах.

Мы ожидаем, что в ответ на развитие инфляционного кризиса и геополитической нестабильности, золото продолжит дорожать. Рост стоимости золота поддержат фундаментально высокий спрос центральных банков на повышение золотых запасов в золотовалютных резервах, бегство от инфляции и девальвации доллара, а также спекулятивные настроения.

На наш взгляд, в долгосрочном плане юань имеет потенциал к укреплению. Власти КНР способны стабилизировать курс за счет торгового профицита и низкой и управляемой инфляции.

Курс рубля в среднем за I квартал укрепился на 6,5%. Экспортеры предлагали больше валюты, чем обычно, тогда как корпоративное кредитование перестало расти.

Мы ожидаем, со II квартала рубль начнет слабеть с ростом спроса на валюту после восстановления импорта. Другие факторы — с возобновлением кредитной активности и снижением сырьевых цен предложение валюты начнет сокращаться. С мая увеличится сезонный спрос населения на валюту для поездок за рубеж, импорт будет постепенно увеличиваться.

Прогнозы по рублевым парам и металлам на следующие четыре квартала

	4К24	1К25	2К25	3К25	4К25	1К26
CNY/RUB	13,9	12,8	12,6	13,5	14,1	14,6
EUR/RUB	108,1	98,0	98,6	106,8	113,4	116,3
USD/RUB	99,6	93,1	90,0	95,5	99,0	102,4
XAU/RUB	6 646	8 662	8 877	10 088	11 247	12 116
Для XAU/RUB использованы кросс-курсы XAU/USD и USD/RUB, котировка переведена в граммы, 1 унция = 31.1035 грамм. Данные на 7 апреля

Потенциалы и идеи по рублевым парам и металлам на квартал и год

	Потенциал на квартал	Потенциал на год	Взгляд на квартал	Взгляд на год
CNY/RUB	- 1%	14 %	Негативный на CNY	Позитивный на CNY
EUR/RUB	1 %	19 %	Позитивный на EUR	Позитивный на EUR
USD/RUB	-3 %	10 %	Негативный на USD	Позитивный на USD
XAU/RUB	2 %	40 %	Позитивный на XAU	Позитивный на XAU
Данные на 7 апреля

Прогнозы и идеи по рублевым парам и металлам на следующие четыре квартала

	4К24	1К25	2К25	3К25	4К25	1К26
USD/RUB	99,6	93,1	90	95,5	99	102,4
XAU/USD	2 075	2 894	3 068	3 286	3 534	3 680
EUR/USD	1,09	1,05	1,1	1,12	1,15	1,14
USD/CHF	0,87	0,9	0,85	0,83	0,83	0,85
GBP/USD	1,27	1,26	1,27	1,23	1,22	1,23
AUD/USD	0,66	0,63	0,6	0,61	0,62	0,6
NZD/USD	0,61	0,57	0,57	0,56	0,58	0,56
USD/CAD	1,35	1,43	1,38	1,37	1,33	1,37
USD/CNY	7,2	7,3	7,1	7,1	7	7
USD/JPY	149	152	144	139	134	134
Данные на 7 апреля

Потенциалы и идеи по долларовым парам и металлам на квартал и год

	Потенциал на квартал	Потенциал на год	Взгляд на квартал	Взгляд на год
USD/RUB	3 %	- 10 %	Позитивный на RUB	Негативный на RUB
XAU/USD	6 %	27%	Позитивный на XAU	Позитивный на XAU
EUR/USD	4 %	8 %	Позитивный на EUR	Позитивный на EUR
USD/CHF	5 %	6 %	Позитивный на CHF	Позитивный на CHF
GBP/USD	1 %	- 2 %	Позитивный на GBP	Негативный на GBP
AUD/USD	- 5 %	- 5 %	Негативный на AUD	Негативный на AUD
NZD/USD	0 %	- 2 %	Нейтральный на NZD	Негативный на NZD
USD/CAD	4 %	4 %	Позитивный на CAD	Позитивный на CAD
USD/CNY	2 %	3 %	Позитивный на CNY	Позитивный на CNY
USD/JPY	5 %	12 %	Позитивный на JPY	Позитивный на JPY
Данные на 7 апреля

USD/RUB: доллар США против рубля

В конце 2024 г. за доллар давали почти 103 рубля. К концу первого квартала курс укрепился до 83 рублей, достигая в моменте 81,5 рубля.

Рубль укрепляется за счет хороших экспортных цен — растет предложение валюты. Но самое главное — экспортерам необходимо оплачивать рублевые издержки (в том числе обязательства по кредиту) в условиях, когда с конца 2024 г. остановился рост корпоративного кредитования. В конце прошлого года предприятия активно кредитовались в рублях и продавали 60–80% экспортной валютной выручки. Дополнительную силу рублю дает слабый импорт. Высокие ставки и вялый внутренний спрос снижают спрос на импорт и, следовательно, покупки валюты, которые и так низкие в I квартале.

На наш взгляд, в апреле курса рубля начнет медленно разворачиваться. В конце апреля продажи валюты останутся повышенными на фоне квартальных налогов, а спрос на импорт еще полностью не восстановится. В мае начнутся сезонные покупки валюты для оплаты туристических поездок россиян за рубеж. Постепенно возрастет импорт на фоне распродажи складских запасов и сократится экспортная валютная выручка из-за падения цен на сырьевые товары.

Во II квартале ожидаем возвращение курса в диапазон 90-95 рублей за доллар США, а концу года — постепенное ослабление до 101 рубля. Стоимость российской валюты будет снижаться во II полугодии на фоне рост спроса на импорт: экономика оживится, когда ЦБ к концу года опустит ставку до 16–17%. Если экономика будет замедляться быстрее ожиданий ЦБ, то мы допускаем более агрессивное снижение ставки.

Наш взгляд на доллар США против российского рубля
Взгляд на квартал	Негативный
Потенциал на квартал	- 1,5 %
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	13,9 %

USD/CNY: юань против доллара США

В I квартале среднеквартальный курс юаня снизился к доллару США на 1%. Юань остался вблизи уровней середины 2024 г. Когда доллар начал слабеть, на курсе юаня это почти не сказалось, поскольку власти КНР стараются балансировать курс относительно корзины валют.

Мы ожидаем, что в 2025 г. курс укрепится до 7 юаней за доллар США за счет слабости последнего. Полагаем, что Китай сможет перенаправить часть экспорта из США в развивающиеся страны, что позволит сгладить последствия пошлин.

Наш взгляд на юань против доллара США
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	1,9 %
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	3,4 %

CNY/RUB: юань против рубля

В I квартале рубль укрепился к юаню в среднем на 7,6% — в основном из-за внутренних факторов: в РФ выросло предложение валюты, а корпоративное кредитование сжалось.

На горизонте года рубль должен ослабнуть к юаню в результате увеличения спроса на валюту и снижения экспортных доходов. Ослабление будет как за счет снижения курса рубля, так и за счет некоторого роста курса юаня.

Наш взгляд на юань против российского рубля
Взгляд на квартал	Негативный
Потенциал на квартал	- 1,5 %
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	13,9 %

EUR/USD: евро против доллара США

За I квартал евро в среднем потерял 1% к доллару США. Снижение ставки ЕЦБ давило на курс евро до введения пошлин США и геополитических изменений. ЕЦБ снизил ставку на 0,5 процентных пункта, что совпало с ожиданиями рынка.

После того, как США ужесточили позицию в отношении Украины и страны еврозоны решили повысить оборонные расходы за счет увеличения дефицита госбюджетов, произошел резкий отток капитала из США в ЕС — преимущественно в военные и промышленные компании. Также выросли доходности гособлигаций еврозоны. Спрос на евро резко укрепил его курс в начале марта. Повышение пошлин США на импорт из большинства стран мира еще сильнее ослабило доллар и укрепило евро.

На 2025 г. рынок пока что закладывает дополнительные снижения ставки ЕЦБ. Мы полагаем, что инфляционный шок из-за пошлин и ожидающихся контрпошлин ЕС окажется достаточно велик, чтобы ЕЦБ перестал снижать ставку и начал ее поднимать. Вместе с оттоком капитала из США это создаст условия для дальнейшего укрепления евро в течение всего 2025 г.

Наш взгляд на евро против доллара США
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	4,1 %
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	7,9 %

EUR/RUB: евро против рубля

В I квартале евро к укрепился к рублю в среднем на 9,3%. Курс укрепился из-за общего подорожания рубля относительно корзины валют (см. USD/RUB). Специфичных для пары евро/рубль факторов не наблюдалось.

Мы полагаем, что рост курса евро к рублю будет одним из самых больших, поскольку ослабление рубля будет сопровождаться укреплением евро из-за изменения потоков капитала на геополитики.

Наш взгляд на евро против российского рубля
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	0,6 %
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	18,6 %

USD/CHF: швейцарский франк против доллара США

Швейцарский франк в I квартале укрепился к доллару на 2,3%. Основная причина — статус безопасной валюты: франк изолирован от геополитических шоков. Еще одна причина — в стране сохраняется высокий профицит торгового баланса, который обеспечивает постоянный приток валюты в страну.

Мы ожидаем, что франк продолжит укрепляться во II–III кварталах 2025 г., хотя и ожидается, что Банк Швейцарии продолжит снижать ставку. Если франк укрепится близко к 0,8 за доллар США, регулятор будет проводить валютные интервенции, чтобы вернуть курс в диапазон 0,85–0,9 франков за доллар.

Несмотря на интервенции, курс франка должен оставаться в целом крепким из-за стабильности экономики по сравнению с другими развитыми странами.

Наш взгляд на швейцарский франк против доллара США
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	5,4 %
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	5,9 %

GBP/USD: фунт стерлингов против доллара США

Средний курс фунта в I квартале снизился к доллару на 1,5%, несмотря на резкий рост в марте. На британскую валюту давят нестабильная экономическая ситуация, снижение ставки Банка Англии, подверженность торговым шокам (почти сравнимая с европейской), а также общая волатильность курса фунта.

Экономика Великобритании стагнирует – рост ВВП колеблется на уровне чуть выше 0%. Деловая активность в промышленности сокращается. Мы полагаем, что, выбирая между сдерживанием инфляции от торгового шока и поддержкой экономики, Банк Англии выберет последнее. То есть, ЦБ будет держать ставку низкой, чтобы поддерживать экономическую активность. Инфляционный шок будет интерпретирован как разовый. Регулятор предпочтет «пересидеть» инфляцию, а не бороться с ней. В результате на горизонте 2025 г. курс фунта будет слабеть.

Наш взгляд на фунт стерлингов против доллара США
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	0,9 %
Взгляд на год	Негативный
Потенциал на год	- 2,1 %

USD/JPY: иена против доллара США

В среднем за I квартал курс иены изменился несильно. Он остается низким, поскольку Банк Японии поддерживает крупную разницу между внутренней и внешней ставками. Регулятор не решается поднять ставку из-за высокого внутреннего долга.

Однако Банк Японии будет вынужден ее повышать дальше: ФРС, как ожидается, сохранит ставку на уровне порядка 4%, а из-за ухудшения условий торговли разгонится инфляция. Несмотря на это реальная ставка останется низкой, и рост цен продолжит ускоряться. Что позволит снизить эффективную долговую нагрузку на госбюджет (24% расходов).

Хотя реальная ставка останется отрицательной, рост номинальной ставки, увеличение оттока капитала из США и сокращение иенового керри-трейда приведут к укреплению курса иены до конца 2025 г.

Наш взгляд на японскую иену против доллара США
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	5,4 %
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	12,3 %

USD/CAD: канадский доллар против доллара США

В I квартале 2025 г. средний курс канадского доллара был на 2,4% ниже, чем в IV квартале 2024 г. «Луни» оставался на низком уровне из-за медленного роста экономики и снижения ставки Банка Канады. 

Вместе с тем, Канада договорилась с США не повышать тарифы на ввоз канадских товаров.

Инфляция уже начала ускоряться, и продолжит в будущем — по мере того как инфляция из США будет экспортироваться в Канаду. Регулятору, вероятно, придется в ближайшем будущем отказаться от мягкой монетарной политики и перейти к новому повышению ставки. Рост доходностей должен поддержать валюту на фоне усиления рисков в экономике США. Мы полагаем, что канадский доллар будет укрепляться до IV квартала 2025 г.

Наш взгляд на канадский доллар против доллара США
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	3,8 %
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	4,2 %

AUD/USD: австралийский доллар против доллара США

Австралийский доллар в I квартале потерял к доллару США 3,7%. В 2024 г. Резервный банк Австралии был одним из немногих центробанков, которые не снижали ставку. Замедление инфляции и роста экономики в последнее время привело сперва к смягчению риторики, а затем и к снижению ставки на 0,25 процентных пункта. Поэтому «оззи» подешевел даже по отношению к доллару, несмотря на его девальвацию.

Экономика Австралии открыта, две трети экспорта идет в азиатские страны. Основа экспорта — сырье: железная руда, металлы, нефть и газ, продовольствие. Пошлины США на азиатский импорт, на фоне перепроизводства во многих сырьевых отраслях, должны существенно снизить спрос на сырье в Азии. Из-за этого экономика Австралии может замедлиться, и ЦБ придется повышать ставку для поддержания экономической стабильности. В конечном итоге, «оззи» сравнительно сильно ослабнет.

Наш взгляд на австралийский доллар против доллара США
Взгляд на квартал	Негативный
Потенциал на квартал	- 4,9 %
Взгляд на год	Негативный
Потенциал на год	- 4,5 %

NZD/USD: новозеландский доллар против доллара США

«Киви» за квартал потерял к доллару США 3,8%. Резервный банк Новой Зеландии снизил ставку с 4,25% до 3,75%. Рынки уверены, что регулятор будет и дальше смягчать денежно-кредитную политику.

Экономика Новой Зеландии ушла в техническую рецессию — ВВП страны сокращался три квартала подряд. Ожидаемое ускорение инфляции поставит ЦБ перед выбором: смириться с потерей цели и продолжать снижать ставку, или перестать смягчать монетарную политику и перейти к более глубокой рецессии. Мы полагаем, что в условиях, когда большинство центральных банков будет переходить к более жесткой ДКП, регулятор выберет монетарную стабильность. Экономика страны слишком мала, чтобы позволить большой разрыв спреда между ставкой в Новой Зеландии и других странах. Поэтому курс «киви» будет на более высоком уровне, чем в соседней Австралии.

Наш взгляд на новозеландский доллар против доллара США
Взгляд на квартал	Нейтральный
Потенциал на квартал	0,3 %
Взгляд на год	Негативный
Потенциал на год	- 1,6 %

XAU/USD: золото против доллара США

Золото в I квартале подорожало на 8,9% на фоне повышения геополитических рисков в долларовой зоне.

Мы полагаем, что политически мотивированный спрос центробанков на золото в резервах вместо доллара сохранится. Снижение курса доллара и рыночная волатильность также должны поддержать спрос на золото, несмотря на некоторый рост процентных ставок. Причина в том, что глобальная политическая нестабильность сохранится и может увеличиться. Фундаментальный спрос будет поддерживаться спекулятивным «бегством в золото» в ответ на ускорение глобальной инфляции.

Ждем продолжения существенного роста цены золота на фоне снижения номинального курса доллара.

Наш взгляд на золото против доллара США
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	6 %
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	27,2 %

GLD/RUB: золото против рубля

В I квартале 2025 г. золото на мировых рынках подорожало в рублевом выражении на 30%. Несмотря на укрепление рубля, цена росла из-за резкого роста геополитической премии в долларе и подорожания золота на мировых биржах.

Мы полагаем, что рост геополитических рисков и ослабление курса рубля сделают золото одним из наиболее привлекательных активов на горизонте года.

Наш взгляд на золото против российского рубля
Взгляд на квартал	Позитивный
Потенциал на квартал	2,5 %
Взгляд на год	Позитивный
Потенциал на год	39,9 %