На прошлой неделе главные новости приходили из США. Палата представителей приняла закон о снижении налогов, который в обозримом времени должен увеличить дефицит госбюджета на 0,5% ВВП. На новости выросли доходности долгосрочных облигаций, включая 30-летние «казначейки», которые прибавили более 5%. Также Дональд Трамп начал активную фазу торговых переговоров с ЕС с угроз установить импортные пошлины на товары из ЕС в размере 50%. Несмотря на это, курс доллара не изменился.

• США: Трамп проводит налоговую реформу
• Канада: экономика продолжает стагнировать
• Китай: юань стабилен
• Япония: иена взяла паузу
• Россия: рубль остается вблизи 80 за доллар США

Северная Америка

США (индекс DXY): Трамп проводит налоговую реформу

Курс доллара на неделе сильно не поменялся.

В пятницу Трамп анонсировал 50%-ные пошлины на импорт из ЕС. Пообщавшись с главой Еврокомиссии президент США отложил пошлины до июля — пока будут идти переговорю. Их итоговый эффект можно будет оценить позднее. Газета The Wall Street Journal сообщала, что администрация Трампа добивается от ЕС повышения пошлин на товары из Китая.

На прошлой неделе в нижней палате парламента были утверждены налоговые поправки в рамках законопроекта One Big Beautiful Bill Act. Поправки продлевают на неограниченный срок низкие ставки налогов для физлиц. Трамп снизил эти ставки на первом сроке, и изначально они должны были действовать с 2018 г. по 2025 г. Снижение налогов эквивалентно равносильно сокращению государственных доходов: такой шаг увеличит госдефицит США в 2026–35 гг. примерно на $3,8 трлн. Кроме этого, законопроект предлагает увеличить инвестиционные налоговые вычеты, особенно для малого и среднего бизнеса. Льготы частично компенсируют, снизив расходы на зеленые технологии, талоны на еду для малообеспеченных, медстрахование и студенческие кредиты. Агрегированный дефицит в таком случае должен вырасти до 2035 г. на $2,3 трлн (порядка 0,5% ВВП в год). На доходность долга США это вряд ли сильно повлияет. Поправки еще должна одобрить верхняя палата Конгресса США, но поскольку там тоже доминируют республиканцы, шансы довольно высоки.

Несмотря на ограниченность фактического эффекта, нервозность по поводу торгового конфликта с ЕС и роста дефицита привели к увеличению доходности длинных гособлигаций выше 5%.

Объем заказов товаров длительного пользования в апреле снизился на 6,3% в месячном сопоставлении и вернулся на уровень февраля. Мартовский тренд роста заказов в ожидании повышения пошлин сошел на нет, и деловая активность вернулась к стабильному уровню. В ближайшие месяцы возможно сохранение слегка пониженной деловой активности из-за эффекта базы. Это не будет означать замедления спроса.

Мы по-прежнему ожидаем, что доллар в ближайшее время останется слабым (с учетом новостной волатильности). Американская валюта должна укрепиться во II полугодии 2025 г., когда вырастет спред между ставок ФРС и ЕЦБ.

Канада (USD/CAD): экономика продолжает стагнировать

На неделе курс «луни» окреп на 0,9%.

Индекс цен производителей в Канаде в апреле снизился на 0,8% по сравнению с мартом — в основном из-за падения цен на нефть и топливо. Объем поставок с предприятий также сократился за апрель на 2%. Розничные продажи в апреле выросли на 0,5% в месячном сравнении, оценку роста за март также увеличили. Ранее выходило, что объем торговли с начала года снизился, но сейчас получается, что спрос населения стабилен. В целом, и промышленность, и потребительский спрос с начала года находятся в стагнации из-за угрозы торговой войны и снижения глобального спроса на сырье.

Мы полагаем, что канадский доллар будет склонен к слабости относительно доллара США — с поправкой на торговую волатильность.

Азия

Китай (USD/CNY): юань стабилен

Курс юаня за неделю не изменился.

Прибыли промышленных предприятий за январь-апрель выросли на 1,4% в годовом сравнении. В отраслевом разрезе сохраняются прежние тенденции: прибыль в угледобыче и части тяжелой промышленности снижается, в производстве электроники и «новых индустрий» — растет.

Полагаем, что курс юаня продолжит оставаться стабильным, с некоторой тенденцией к укреплению.

Япония (USD/JPY): иена взяла паузу

На неделе курс иены не менялся. Торговая неопределенность остается основным краткосрочным фактором риска для Японии. Очередные переговоры с США прошли 23 мая без результата. Власти Японии надеются на достижение результата к середине июня.

Инфляция в апреле замедлилась: рост составил 0,1% в месячном и 3,6% в годовом сопоставлении. Цена риса удвоилась, что, впрочем, компенсировали снижение или замедление роста цен на ряд услуг и топливо. Мы продолжаем ожидать укрепления иены в среднесрочной перспективе.

Россия

Россия (USD/RUB): рубль остается вблизи 80 за доллар США

Налоговый период помог курсу опуститься чуть ниже 80 рублей за доллар США. Майские выплаты в бюджет не столь масштабны, как в марте-апреле, и мы не увидели их серьезного влияния на курс. Пока курс уравновешивает спрос и предложение валюты в условиях высоких долговых выплат корпоративного сектора, а также отсутствие спроса населения на прямую покупку валюты. Существенное ослабление курса рубля начнется при снижении ключевой ставки. В ближайшую неделю возможно повышение волатильности курса — налоговый период завершается.