Торговая политика США вновь выглядит неопределенной

Индекс курса доллара DXY продолжил расти и приблизился к 98 пунктам. Конституционный суд США признал повышение пошлин незаконным, но у администрации Трампа остается возможность поднять тарифы на основе других законов или ввести неценовые ограничения торговли. ЕС объявил, что приостанавливает ратификацию торгового договора с США до прояснения ситуации. США продолжают стягивать войска к Ирану. На фоне повышения видимой неопределенности золото подскочило до $5200 за унцию. При этом фондовые индексы США не реагировали на новости.

Северная Америка

США (индекс DXY): доллар пока игнорирует новости о пошлинах и Иране

Курс доллара США за неделю вырос на 0,7% до 97,8 пунктов по индексу DXY. Активное обсуждение пошлин и Ирана в СМИ уже были заложены в ожидания и на курсе не отразились.

Инфляция по Индексу расходов на личное потребление (РСЕ) в декабре составила 0,4% в месячном сравнении (м/м) и 2,9% в годовом (г/г). Базовый индекс (без учета цен на еду и топливо) была примерно такой же. Все метрики инфляции ускорились: и годовые, и месячные темпы близки к годовым максимумам или достигли их. Пошлины перекладывались из цен производителей в розничные.

Заказы в промышленности (+0,4% м/м без учета транспортного сектора) и расходы домохозяйств также быстро росли (+0,4% м/м), как из-за сезонных факторов, так и в результате сохранения сравнительно высокого трендового роста.

По предварительной оценке, ВВП в 2025 г. вырос на 2,2% г/г (2,8% в 2024 г.). Рост американской экономики несколько замедлился, благодаря уменьшению импорта и сокращению дефицита правительства, но остался выше потенциального уровня (1,5-2%), поскольку бюджетный дефицит все еще высокий (общий балансовый дефицит бюджета — 5,4% ВВП). Несмотря на торговую волатильность в течение года, экономика все же растет достаточно стабильно. Инвестиционная активность по меркам последних десятилетий также достаточно велика.

На неделе были опубликованы протоколы последнего заседания ФРС. В качестве основных доводов для сохранения ставки на уровне 3,75% совет директоров отмечал устойчиво повышенную инфляцию и стабилизацию рынка труда.

Мы полагаем, что в I полугодии 2026 г. доллар останется в диапазоне 95-98 пунктов по индексу DXY.

Канада (USD/CAD): «луни» следует за долларом США

Курс канадского доллара за неделю снизился на 0,5%, отзеркалив укрепление доллара США.

Оборот розничной торговли в декабре сократился на 0,4% м/м (в основном из-за падения продаж автомобилей), а в январе, по предварительной оценке, — вырос на 1,5%, но в целом продолжил стагнировать.

Цены производителей в январе подскочили на 2,7% м/м и 5,4% г/г. Рост цен на нефть, золото и серебро из-за геополитики, а также на газ из-за быстрого исчерпания запасов в ЕС отразились на стоимости как сырья, так и продуктов низкого передела (топливо, химикаты).

Канадский доллар в последние месяцы переоценивается пропорционально изменению курса доллара США. На горизонте полугода и далее мы допускаем, что «луни» ослабнет еще больше из-за уязвимости Канады к торговым шокам.

Азия

Китай (USD/CNY): юань пробил отметку 6,9 к доллару

На неделе возобновились торги на биржах. Новогодние праздники еще продолжаются, но основная часть рынков и финансовых организаций вернулись к работе. С началом торгов юань окреп с 6,9 до 6,88 к доллару США. Курс продолжает линейно укрепляться.

Народный банк Китая оставил ставки кредитования без изменений (LPR 1 — 3%, LPR 5 — 3,5%). Последние данные по инфляции выходили в рамках ожиданий, оперативные данные по экономическому росту останутся ненадежными до марта, и для смены ставки нет оснований.

Мы полагаем, что курс юаня продолжит укрепляться.

Япония (USD/JPY): иена отскочила от уровня поддержки

За неделю курс иены ослаб на 1,8% и достиг 156 иен за доллар США, отскочив от уровня долгосрочной поддержки.

Инфляция в январе составила -0,2% м/м и 1,5% г/г. И текущие, и годовые темпы замедляются: эффекты торговых шоков и шоков подорожания продовольствия сходят на нет. Замедление инфляции дает основания, чтобы ЦБ держал ставку на уровне 0,75% годовых. По сообщениям СМИ, на неделе премьер-министр Японии Санаэ Такаити встречалась с главой ЦБ Кадзуо Уедой и выразила опасения относительно последствий будущего повышения ставки.

В обозримой перспективе дополнительное увеличение госрасходов сохранит иену слабой.

Россия

Россия (USD/RUB): Рубль в начале недели остался при своем

Рынок еще не ощущает крупных продаж валюты ЦБ. Обороты пока небольшие, а курс остается на уровне пятницы, 20 февраля. Впереди налоги, и продажи со стороны экспортеров все равно будут. На этой неделе у рубля больше шансов на укрепление, чем на ослабление. Наш взгляд на курс на горизонте месяца-двух остается без изменений: 76–80 рублей за доллар США. 

Драгоценные металлы

Золото (XAU/USD): золото вновь растет на геополитических рисках

Цена золота за неделю выросла на 6%, и поднималась до $5200 за унцию. Покупки золота подскочили после сообщений об отмене пошлин Трампа и нового витка жесткой риторики США в отношении Ирана.

По внешней оценке, золотой запас Банка России в результате продаж снизился в январе на 300 тыс. унций. Средняя цена золота в январе составляла $4750/унц. Выручка могла составить 1,7 млрд.