Нефтяные страхи захватили рынки

Курс доллара за неделю снизился на 0,4%. Основным фактором для рынков был конфликт на Ближнем Востоке. На выходных из-за ударов по иранским и арабским нефтяным активам и роста паники на рынках цена нефти Brent подлетала до $120 за баррель. После серии заявлений лидеров США, ЕС и Японии фьючерсные рынки слегка успокоились, и нефть вернулась к $90–95 за баррель. США и G7 изучали возможность интервенций на нефтяном рынке, но решение так и не было принято. Иран обещал не атаковать арабские страны, если с их территорий не будут наносить удары по нему.

Следующая неделя будет «неделей центробанков» — с 16 по 20 марта проходят заседания по денежно-кредитной политике (ДКП) в США, ЕС, Китае, России, Японии, Швейцарии, Великобритании и многих малых экономиках. Вероятно, большинство ЦБ оставят ставки без изменений, поскольку пока инфляционный эффект нефтяного кризиса оценить нельзя. Однако ожидавшиеся ранее снижения ставок могут быть приостановлены, чтобы не добавлять проинфляционных факторов к текущим условиям.

Северная Америка

США (индекс DXY): доллар остался сильным на фоне продаж риска

Индекс курса доллара США DXY за неделю снизился на 0,4% до 98,7 пунктов. Бегство в качество продолжилось, что привело к частичным распродажам рисковых активов. В частности, индекс S&P 500 опустился ниже уровня начала года.

На неделе розничная цена бензина в США скакнула с $2,3 до $3,2 за галлон, затем скорректировалась до $2,75. Из-за иранского кризиса подорожание нефти в мире практически моментально отразилось на розничных ценах на бензин. Для США этот вопрос традиционно крайне чувствителен, поэтому неудивительно, что правительство Трампа начало обсуждать меры снижения цен на бензин. Предлагалось введение экспортных пошлин, продажи нефти на внутреннем рынке из стратегического резерва и даже интервенции Минфина на фьючерсном рынке нефти. Никаких мер принято не было, однако после серии вербальных интервенций цена нефти на биржах упала, а за ней скорректировалась и цена бензина. Однако, если нефть останется на уровне выше $80–90 за баррель, можно ждать дополнительного ускорения инфляции в США на 1–2 процентных пункта.

Уровень безработицы в феврале слегка вырос (с 4,3% до 4,4%), но почасовые зарплаты выросли на 0,4% м/м и 3.8% г/г. Компании в целом показывали готовность повышать зарплаты, и рост безработицы был техническим.

В январе розничные продажи снизились на 0,2% в месячном сравнении (м/м), но выросли на 3,2% в годовом (г/г). Потребительский спрос рос примерно соответственно росту зарплат — экономическая динамика оставалась здоровой.

На следующей неделе состоится заседание ФРС по ставке. Рынки ждут, что ставка останется неизменной. Мы полагаем, что ФРС может выпустить сравнительно жесткий комментарий на фоне роста инфляционных рисков.

Полагаем, что в ближайшие недели доллар будет высоким из-за повышения волатильности на рынках и бегства в качество, но затем вернется в диапазон 95–98 пунктов по индексу DXY.

Канада (USD/CAD): «луни» чуть подрос

Курс канадского доллара за неделю окреп на 0,8%, отзеркалив ослабление доллара США. Теоретически Канада выигрывает от роста цен на нефть, но возможное распространение проблем в других регионах мира должно ограничить позитив для ее экономики.

Индекс PMI в феврале вырос с 46 до 47 пунктов, но цифры ниже 50 все еще указывают на ожидания снижения деловой активности. В отличие от большинства стран, в Канаде сектор услуг пессимистичнее промышленности из-за влияния торговой войны на сектор транспортных и горнодобывающих услуг.

Канадский доллар в последние месяцы переоценивается пропорционально изменению курса доллара США. В перспективе полугода и более мы допускаем его дополнительное ослабление относительно доллара из-за уязвимости Канады к торговым шокам.

Азия

Китай (USD/CNY): юань снова на 6,87

Небольшое ослабление доллара сопровождалось новым резким укреплением юаня (+0,6%). Благодаря большим запасам нефти и стратегической стабильности юань в целом может восприниматься как безопасный актив, альтернатива доллару. Поэтому большие притоки в него во время кризисов могут стать нормой.

В Китае завершается ежегодное Всекитайское собрание народных представителей. Депутаты утвердили план роста ВВП на 2026 г. Его установили в 4,5-5% — впервые за последние годы КНР ставит цель меньше 5%. Кроме того, Китай объявил своей целью удвоение подушевого ВВП к 2035 г., что предполагает постепенное замедление темпов роста экономики.

Инфляция в феврале выросла на 1% м/м и 1,3% г/г. Вероятно, большой месячный рост был сезонным, из-за неравномерного повышения цен во время Китайского нового года. С большей уверенностью говорить об инфляционных тенденциях можно будет по данным за март. Цены производителей продолжили сокращаться (-0,9% г/г) из-за сохранения дефляции в тяжелой промышленности.

Данные торгового баланса за февраль вышли крайне позитивными: экспорт вырос на 22% г/г, импорт — на 20%. Скорее всего, этот рост был результатом смещения сезонности и, возможно, ответом на решение конституционного суда США о незаконности повышения пошлин Трампа — поставки в США активизировались на время «тарифной передышки».

Национальный Индекс деловой активности PMI в феврале остался чуть ниже 50 пунктов.

Мы полагаем, что курс юаня продолжит укрепляться.

Япония (USD/JPY): иена закрепилась выше 157

За неделю курс иены не изменился. Доллар ослаб, но и иена ослабла пропорционально. Правительство обещало провести интервенции из национального нефтяного резерва, но рынки это успокоило слабо. Экономика Японии в любом случае будет восприниматься как уязвимая к нефтяным шокам.

Расходы населения в январе упали на 2,5% м/м и 1% г/г. Снижение в целом было компенсаторным, после роста на 5,6% м/м в ноябре.

По финальной оценке, ВВП в IV квартале 2025 г. вырос на 1,3% к/к в пересчете на год (+0,3% кв/кв).

В обозримой перспективе дополнительное увеличение госрасходов и нефтяной шок должны сохранить слабость иены.

Россия

Россия (USD/RUB): рубль медленно двигается к верхней границе нашего прогнозного интервала

Рубль продолжает продвигаться к верхней границе нашего прогнозного диапазона 76–80 рублей за доллар США. Курс начал неделю вблизи 79 рублей. Рынок ждет новых параметров цены отсечения (сейчас 59 рублей за доллар). Мы прогнозируем снижение до 50 рублей (наш базовый сценарий) и смещение курса в диапазон 80-83 рублей за доллар. Минфину есть резон потянуть с публикацией, так как в ближайшие 7-10 дней станет понятно, в какую сторону будет развиваться иранский кризис и как будет формироваться предложение нефти и, следовательно, ее цена.

Драгоценные металлы

Золото (XAU/USD): внимание трейдеров ушло от золота

Цена золота за неделю выросла на 1,5% — на фоне роста и волатильности последних месяцев это практически ничего. Внимание спекулянтов и СМИ переключилось на нефть. Рост цены нефти подразумевает заметное ускорение инфляции по миру в целом, большую жесткость ДКП, большую доходность традиционных активов.

Мы по-прежнему считаем, что цена золота будет оставаться высоко волатильной. После завершения активной фазы иранского кризиса мы не исключаем нового роста до $5400–5600 за унцию.