Доллар США отыграл потери против мировых валют на фоне изменения рыночных ожиданий в отношении курса ФРС. Новая цель по росту ВВП Китая не поддержала юань, который растерял рост против доллара с начала года. Российский рубль все еще подвержен динамике цен на нефть. Рассказываем, что еще произошло на валютном рынке.

Главное

• Наш прогноз курса USD/CNY на предстоящий месяц: CNY 6,90 (6,85–7,05).

• Прогноз диапазона торгов USD/RUB в марте–июне: 75–76 руб.

• Прогноз диапазона торгов CNY/RUB в марте–июне: 10,79–10,94 руб.

• Мировой рынок продолжает следить за действиями ФРС США.
  - Федрезерв может повысить ставки выше, чем ожидал рынок.
  - Смешанная статистика из Китая, падение экспорта сохраняется.
  - Март — исторически слабый сезон для юаня.
  - Юань может быть под давлением против доллара до середины года.

В деталях

Ключевые события прошлого месяца: ФРС, центробанки, статистика. Экономические данные из США и риторика чиновников ФРС были главными темами для международных рынков в феврале. В Китае «Две сессии» ключевых органов власти обозначили новую цель по росту ВВП в 2023 г. — 5%, меньше рыночных ожиданий. Гонконгский доллар вернулся к верхнему уровню в 7,85 в рамках фиксации курса USD/HKD.

Кандидатом на пост главы Банка Японии стал Казуо Уэда, который, вероятно, сохранит мягкую политику, но может вносить изменения в контроль кривой доходности. В Европе инфляция остается повышенной, но продолжение курса на ужесточение монетарной политики ЕЦБ может сохранить устойчивость евро против доллара США после резких падений в 2022 г. Вместе с тем в фокусе глобальных рынков остаются решения ФРС.

Возврат позиций USD. Доллар США (индекс доллара DXY) укрепился за месяц против корзины мировых валют на 4% на фоне выхода не дотянувших до ожиданий данных по инфляции за январь и сильной статистики по рынку труда в США. В результате, рынок ожидает еще два или три повышения ставки, а глава регулятора Джером Пауэлл 8 марта дал понять, что ФРС готова поднимать ставки ускоренными темпами (по 50 б.п. вместо 25 б.п.). Резкое изменение рыночных ожиданий привело к укреплению доллара против мировых валют.

Прогноз по юаню. В марте продолжит выходить макростатистика, но курс USD/CNY в большей степени будет зависеть от динамики ставки в США и, как следствие, индекса доллара. Мы ожидаем, что в ближайший месяц курс будет в диапазоне 6,85–7,05, а средний курс составит 6,90.

Повышаем наш прогноз по USD/CNY на середину 2023 г.: теперь ожидаем среднее значение USD/CNY во II квартале 2023 г. на уровне 6,95. Исторически в марте юань показывает сезонную слабость и имеет склонность к снижению. Доллар США может укрепиться ввиду дальнейшего роста ставок ФРС, а китайские компании начнут выплату дивидендов, для чего будут покупать валюту (в частности, для выплат по акциям, торгующимся в Гонконге).

Мы все еще ожидаем, что юань сохранит слабость в I полугодии 2023 г., но может восстановиться против доллара США во II полугодии при прекращении роста ставки ФРС и опережающей мировые темпы динамике ВВП Китая. Таким образом, доллар США чуть более привлекателен для хеджирования краткосрочной волатильности рубля в ближайший квартал, а юань, вероятно, более привлекателен до конца года.

Рубль — во власти торговых потоков. Мы прогнозируем, что курс рубля в марте–июне останется достаточно слабым — в среднем 75–76 руб. Основными факторами ослабления по-прежнему будут торговые потоки — за два месяца 2023 г. низкая цена на нефть Urals (в пределах $50 за баррель при достаточно существенном дисконте около $35) привела к ослаблению рубля почти на 6%.

В ближайшие месяцы цена на нефть может снизиться еще, а разворот на восстановление ожидается с III квартала 2023 г. — рост цен на 9% может привести к смещению курса ближе к 74 руб. Для пары юань/рубль это означает потенциальный диапазон торгов в 10,79–10,94 при диапазоне доллара США к рублю в 75–76 в марте–июне.

Укрепление доллара против юаня, слабость рубля

Ключевые события минувшего месяца

Главными темами февраля на рынке стали инфляция в США и Европе, целевой показатель роста ВВП Китая в 2023 г. и отсутствие новых стимулов экономики КНР вместе с падением экспорта, а также новый глава Банка Японии. В фокусе на март: заседание ФРС и центральных банков других стран, новые данные по инфляции в США, вероятное сезонное
ослабление юаня, а также влияние нефтегазовых цен на рубль.

Заседание ФРС и статистика по инфляции. Судя по заявлениям ФРС и рыночным ожиданиям, регулятор однозначно повысит ставку 22 марта, вопрос лишь на сколько. После сильной статистики и комментариев Пауэлла рынок не исключает повышения как на 25 б.п., так и на 50 б.п. Перед заседанием ФРС выйдут данные по потребительской инфляции (14 марта). Динамика инфляции и политика ФРС остаются ключевыми факторами для мирового рынка валют.

При агрессивном повышении ставки и сохранении сильной динамики рынка труда в США доллар может продолжить укрепление. Наш базовый сценарий: укрепление доллара против юаня в I–II кварталах 2023 г. на фоне ужесточения ДКП, прежде чем юань сможет укрепиться против доллара во второй половине года. Гонконгский доллар может остаться на верхней (слабой) границе допустимого диапазона Доллар США/Гонконгский доллар в 7,85.

Ожидания по другим ЦБ. В марте состоятся заседания ЕЦБ, Банка Англии, Банка Японии, а также центральных банков Канады и Австралии. Ожидается, что ЕЦБ повысит ставку на 50 б.п. и сохранит жесткую риторику — высокая инфляция в еврозоне продолжается. От ЦБ Великобритании и Австралии ждем повышения по 25 б.п., а Канада может взять паузу.

«Ястребиная» риторика ЕЦБ может несколько укрепить позиции евро против доллара, что отражается в наших прогнозах по паре EUR/USD. Банк Японии проведет последнее заседание при председателе Харухико Курода, на котором вероятно сохранение текущей политики, а рынок будет искать признаки изменения политики контроля кривой доходности уже под руководством Казуо Уэда — такие ожидания могут оказать определенную поддержку японской иены.

Статистика из Китая. Большую часть февраля динамика юаня против доллара США определялась в основном динамикой ставок в США и изменением индекса доллара. Юань показал краткосрочное укрепление в самом конце февраля (курс USD/CNY опускался с 6,96 до 6,87) после выхода сильных данных по деловой активности в Китае: композитный PMI за февраль составил 56,4, что стало самым сильным значением с 2012 г. Однако в начале марта юань продолжил слабеть и растерял весь рост к доллару с начала года.

Консервативная цель по ВВП КНР, отсутствие новых стимулов. В Китае также прошли ежегодные «Две сессии» Всекитайского собрания народных представителей и Народного политического консультативного совета, на которых была обозначена цель по росту ВВП КНР на 2023 г. в 5%. Ориентир китайских властей оказалась ниже консенсуса (5,3%), наших ожиданий (5,5%) и поставленного в 2022 г. таргета (5,5%), который экономика не смогла выполнить из-за карантинных ограничений (фактический прирост ВВП в 2022 г. составил 3%).

«Две сессии» не представили новых программ стимулирования экономического роста за счет расширения внутреннего потребления или дополнительной поддержки рынка недвижимости. Рынок ожидал большего, и новые планы государства не поддержали юань. Данные по потребительской инфляции за февраль также оказались хуже прогнозов: ИПЦ вырос на 1% г/г при ожиданиях 1,9% (месяцем ранее 2,1%), что указывает на вялую динамику восстановления потребительского спроса в стране.

Падение китайского экспорта продолжилось. Объем экспорта Китая в долларовом выражении за январь–февраль 2023 г. упал на 6,8% г/г (против -9,9% в декабре 2022 г.), а импорта — на 10,2% г/г (против -7,5% в декабре). Фактическая динамика экспорта оказалась лучше ожиданий рынка, а импорта — хуже (прогноз Bloomberg по экспорту -9,0% и -5,5% по импорту).

Мы связываем менее серьезное сокращение экспорта с тремя факторами: изменением базы сравнения, некоторым улучшением показателей спроса на зарубежных рынках (в Европе) и снижением эффекта COVID-19. Вместе с тем снижение импорта указывает на то, что спрос в Китае еще не восстановился. Статистика по торговым потокам скорее нейтральна для курса юаня: профицит торгового баланса составил $116 млрд, а импорт снижается опережающими снижение экспорта темпами.

Динамика валют

Возврат позиций USD. Доллар США (индекс DXY) укрепился против корзины мировых валют: с начала февраля по начало марта индекс вырос на 4%. Он отыграл позиции на фоне выхода данных по инфляции за январь хуже ожиданий (ИПЦ +6,4% г/г, прогноз был 6,2%) и сильной статистики по рынку труда в США (безработица опустилась до 3,4% — минимума с 1969 г.).

В январе рынки ожидали скорого прекращения цикла ужесточения ДКП ФРС и начала понижения ставок до конца года, несмотря на заверения представителей ФРС о необходимости дальнейшего повышения и удержания ставок на высоком уровне для приведения инфляции к целевому уровню в 2%. Иными с ловами, рынки «ставили против ФРС», что вело к снижению доходностей по казначейским облигациям и краткосрочному ослаблению доллара против мировых валют.

Выход статистики вызвал пересмотр ожиданий рынка, который теперь не ждет понижения ставки до конца 2023 г. и допускает еще 2–3 повышения, при этом Джером Пауэлл 8 марта дал понять, что ФРС готова ускориться (+50 б.п. вместо +25 б.п.). Резкая смена ожиданий рынка привела к укреплению доллара США против мировых валют.

Прогноз по юаню. В марте продолжит выходить макростатистика, однако курс USD/CNY будет зависеть в большей степени от изменения ставки в США и, как следствие, индекса доллара. Мы ожидаем, что в марте доллар к юаню будет торговаться в диапазоне 6,85–7,05, а средний курс составит 6,90. Повышаем оценку USD/CNY на середину 2023 г. и теперь прогнозируем средний курс во II квартале 2023 г. на уровне 6,95.

Исторически в марте юань показывает сезонную слабость и имеет склонность к снижению. Доллар США может укрепиться на фоне дальнейшего повышения ставок, а в Китае компании начнут выплату дивидендов, для чего будут покупать валюту (в частности, для выплат по акциям, торгующимся в Гонконге).

Мы все еще полагаем, что юань может остаться слабым в I полугодии 2023 г., но восстановиться и вырасти против доллара во II полугодии за счет прекращения повышения ставок ФРС и опережающей мировые темпы динамики ВВП Китая. Это означает чуть большую привлекательность доллара США для хеджирования краткосрочной волатильности рубля в ближайший квартал и потенциально большую привлекательность юаня до конца года.

Рубль — во власти торговых потоков. Мы ожидаем, что курс рубля в марте–июне останется достаточно слабым — в среднем в пределах 75–76 руб. за доллар. Основными факторами ослабления по-прежнему будут служить торговые потоки: за первые два месяца 2023 г. низкая цена на нефть Urals (в пределах $50 за баррель при достаточно высоком дисконте на уровне $35) привела к ослаблению рубля почти на 6%.

В ближайшие месяцы нефть может еще немного подешеветь, а разворот на восстановление ожидается с III квартала 2023 г. — рост цены на нефть почти на 9% может привести к смещению курса рубля ближе к 74 руб. за доллар. Для пары юань/рубль это означает потенциальный диапазон торгов в 10,79–10,94 при диапазоне USD/RUB в 75–76 руб. в марте–июне.

БКС Мир инвестиций