Конъюнктура на мировых валютных рынках меняется динамично, и мы продолжаем новую рубрику «Еженедельный обзор валют».

Главное

Для валютного рынка эта неделя станет определяющей на ближайшие полтора месяца. Решения по ключевой ставке будут принимать ФРС, ЕЦБ и Банк Японии.

От ФРС пока ждут паузы в цикле повышения ставки, при этом дальнейшее ужесточение, по словам регулятора, все еще актуально. Европейский центральный банк сохраняет уверенность в необходимости дальнейшего повышения ставки — рынок ожидает шаг в 25 б.п. А движения ставки от Банка Японии не прогнозируются — регулятор сохраняет достаточно мягкую риторику, подчеркивая слабость экономики.

В деталях

Америка

• USD: Пауза на июньском заседании — не конец цикла ужесточения.

• USD/CAD: Неожиданное ужесточение денежно-кредитной политики поддержало «луни».

Европейские рынки

• EUR/USD: Ожидание повышения ставки на 25 б.п.

• USD/CHF: Ставка выше нейтральной — рынок ждет повышений.

• GBP/USD: Рынок прогнозирует еще более жесткую политику Банка Англии.

Азиатско-Тихоокеанский регион

• USD/JPY: От заседания ЦБ не ждут изменения ставки.

• USD/CNY: Монетарное смягчение для поддержки экономики.

• AUD/USD: Перегрев на рынке труда не исключает дальнейшего ужесточения.

• NZD/USD: На повестке фискальное стимулирование.

Россия

• USD/RUB: Курс рубля на ослабление из-за слабости экспорта.

Доллар США (индекс DXY)

Пауза на июньском заседании, но ужесточение не закончилось

Прошедшая неделя была неделей тишины перед заседанием ФРС 14 июня, посвященным решению по ставке. Доверяя сигналам представителей регулятора о предстоящей паузе, рынок не закладывает повышения ставки на этом заседании. Майские данные по инфляции и росту доходов также не в пользу ужесточения. Потребительская инфляция оказалась ниже консенсуса: рост составил 0,1% м/м (против ожидаемых 0,2%). Смягчение инфляционного фона обусловлено, в том числе, и постепенным сжатием доходов населения. Реальные располагаемые доходы населения в мае сократились на 0,1% м/м (с/к, вместо ожидаемого роста на 0,1%). Монетарное ужесточение с целью стабилизации потребления и инфляции показывает свои результаты. Однако для ФРС сейчас важно взять паузу, чтобы замедление экономики не переросло в рецессию. Тем не менее цикл ужесточения еще рано считать завершенным.

Рынок закладывает 60%-ную вероятность повышения в июле. Если учесть уже пройденный путь с околонулевого уровня ключевой ставки ФРС до почти 5% впервые с 2007 г., а также лаг во влиянии денежно-кредитной политики на экономику и цены, пауза 14 июня вполне обоснована. Повышение на следующем заседании, 26 июля, не исключено, если только до тех пор рост цен не покажет достоверные признаки замедления. В любом случае сегодняшняя динамика дает основания полагать, что к IV квартале 2023 г. цикл ужесточения завершится.

Китай (USD/CNY)

Монетарное смягчение для поддержки экономики

На прошлой неделе вновь вышла неблагоприятная экономическая статистика в Китае. Индекс потребительской инфляции CPI за май оказался ниже ожиданий: рост на 0,2% г/г против ожидаемых 0,3%, индекс цен производителей показывает дальнейшее углубление дефляции — -4.6% г/г против ожидаемых -4.3%. Оба индикатора указывают на слабый внутренний спрос в Поднебесной. Показатели внешних счетов также не могут компенсировать сокращение потребительской активности — экспорт из Китая за май сократился на 7,5% г/г, что значительно больше ожидаемых -0,4%). Несмотря на снижение импорта, торговый баланс продолжил снижаться: по итогам мая он составил $65,8 млрд (профицит), самое низкое значение с апреля 2022 г.

На фоне ухудшения экономической ситуации Народный банк Китая принял решение понизить семидневную ставку по обратным РЕПО на 10 б.п., до 1,9%, что говорит о растущих опасениях регулятора. За снижением ставки во вторник уже на этой неделе может последовать дальнейшее сокращение на ту же величину ставки по однолетним кредитам MLF и базовой ставки (Loan Prime Rate, LPR). Новость не стала неожиданностью для рынка, но этот шаг идет вразрез с нашими долгосрочными ожиданиями, что Народный банк Китая предпочел бы поддерживать юань и сохранять ставки неизменными до тех пор, пока не начнет снижать ставки ФРС. Снижение ставок в Китае только увеличит разницу с США в уровне доходности облигаций: даже если ФРС возьмет паузу на этой неделе, юань снизится.

Ввиду слабой экономической статистики и готовности Народного банка Китая снижать ставки мы вновь повышаем свой недельный прогнозный диапазон по USD/CNY до 7,10–7,20 с 7,05–7,15 на прошлой неделе.

Россия (USD/RUB)

Рубль продолжает курс на ослабление из-за слабости экспорта

На момент закрытия торгов 9 июня российская валюта торговалась по 82,63 руб. за доллар против 81,5 руб. за доллар неделей ранее: российская валюта потеряла около 1,4% к американской. Внешнеторговый баланс РФ остается слабым на фоне снижения цен на нефть марки Urals с мая, в то время как динамика импорта выглядит устойчивой. Объем продаж иностранной валюты российскими компаниями-экспортерами хоть и показал некоторый рост за май, в целом остается под давлением.

На прошлой неделе в числе ключевых событий было решение по ставке ЦБ — ее сохранили на уровне 7,5%, но при этом риторика стала еще более жесткой: теперь регулятор допускает повышение ставки уже на ближайших заседаниях. Кроме того, была опубликована статистка по бюджету: дефицит по итогам пяти месяцев 2023 стабилизировался на уровне 3,4 трлн — в мае бюджет был сбалансирован за счет высокого роста вне нефтегазового сектора. В целом эти события стали нейтральными для рынка, а падение курса рубля происходило за счет изменений во внешнеторговых потоках и, вероятно, в объемах конвертации валютной выручки.

На этой неделе мы не видим существенной поддержки для рубля — его курс, скорее всего, будет колебаться в диапазоне 83–84 руб. за доллар. Объем продаж юаней, который почти удвоился в рамках бюджетного правила с 7 июня, продолжит смягчать волатильность рубля и частично компенсировать его ослабление.

Важные даты и события

США

• 14 июня — решение по процентной ставке, индекс цен производителей PPI (май)
• 15 июня — данные по розничным продажам (май), данные по рынку труда и индекс производственной активности от ФРБ Филадельфии (июнь)
• 16 июня — данные по рыночным настроениям (июнь)
• 20 июня — данные по рынку недвижимости (май).

БКС Мир инвестиций