Конъюнктура на мировых валютных рынках меняется динамично, и мы продолжаем рубрику «Еженедельный обзор валют».

Главное

Основные события все еще сосредоточены на движении индекса доллара DXY: после резкого снижения он с конца прошлой недели остановился на уровне 99,5–100,5. Позиции американской валюты ослабляет стабилизация инфляции, которая снижает необходимость в дальнейшем монетарном ужесточении.

Помимо США цикл повышения ставки завершается и в других странах. На паузу ужесточение поставили в Новой Зеландии, где 12 июля регулятор (как и сигнализировал ранее) сохранил ставку без изменений. На повышение на прошлой неделе решился только Банк Канады — на 25 б.п. до 5%.

В деталях

Америка
USD: Стабилизация индекса доллара DXY на уровне 100.

Азиатско-Тихоокеанский регион
USD/CNY: В ожидании мер поддержки.

Россия
USD/RUB: Рубль достиг минимума и начал стабилизироваться.

Доллар США (индекс DXY)

Стабилизация DXY на уровне 100

На прошлой неделе индекс доллара DXY резко снизился с 101,5 до 99,7 после публикации данных по инфляции в США за июнь. Вышедшая статистика оказалась ниже ожиданий: потребительская инфляция выросла на 3,0% в годовом сопоставлении (ожидали 3,1% г/г), производственная — на 0,1% г/г (при прогнозе в 0,4%). Впрочем, гораздо важнее были данные по базовой инфляции (без учета волатильных цен на энергоносители и еду).

Базовый индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 4,8% г/г при прогнозе в +5,0%. Цифры указывают на сохранение тенденции на дезинфляцию в экономике США. На фоне этих данных резко снизились доходности казначейских облигаций, а за ними упал доллар против корзины глобальных валют. На прошлой неделе мы допускали возможность ослабления доллара при базовой инфляции ниже 5% — такая реакция, на наш взгляд, оправдана, учитывая, что вышедшие данные сильно ниже рыночных и наших ожиданий.

Тем не менее, ФРС еще может повысить ставку 26 июля. На прошедшей неделе представители регулятора говорили о необходимости еще одного повышения ставки и о том, что борьба Федрезерва с инфляцией еще не завершена. Большинство экономистов по прежнему ожидают, что ФРС повысит ставку на следующем заседании. Однако вышедшая статистика указывает на то, что монетарное ужесточение работает, и инфляция постепенно спадает.

26 июля ФРС может поднять ставку еще на 25 б.п., но дальнейшие повышения с учетом июньской статистики уже не выглядят необходимыми и оправданными. А вот уже после июльского заседания, если не будет сюрпризов в статистике, регулятор может и завершить этот цикл. Тогда до конца 2023 г. можно будет ожидать стабильную ставку и несколько понижений в 2024 г.

ФРС стремится, чтобы уровень реальных ставок превышал темпы инфляции. Регулятор продолжит сокращать баланс, что равнозначно повышению ставок. Приближение окончания цикла монетарного ужесточения в США позитивно отражается на курсах других валют против доллара.

Ключевая статистика по рынку труда и инфляции за июнь уже вышла, и до 26 июля мы не ждем существенно важных макроэкономических событий. Впрочем, ряд показателей на этой неделе дополнят картину развития экономики: во вторник выйдут данные по розничным продажам, промышленному производству и загрузке мощностей; в среду — статистика по числу начатых жилищных проектов, в четверг — по продажам жилья на вторичке и опережающие индикаторы (LEI).

Без особо важных релизов на этой неделе мы ожидаем, что DXY будет колебаться на уровне 99,5–100,5. Индекс может показывать двигаться вне данного диапазона разве что под влиянием внешних для США событий.

Китай (USD/CNY)

В ожидании мер поддержки

За прошедшую неделю вышел большой массив статистики по экономике КНР, однако в большинстве своем она не была позитивной и не способствовала укреплению китайской валюты. Основное движение в паре USD/CNY пришлось на доллар.

В июне объем экспорта в долларовом выражении упал на 12,4% г/г (-7,5% в мае), а импорта — на 4,5% г/г (-4,5% г/г в мае) — оба значения хуже прогнозов Bloomberg. Спрос на внутреннем рынке пока не восстановился, поскольку в июне ИПЦ Китая просел с 0,2% до 0% г/г. Во II квартале 2023 г. рост ВВП (+6.3% г/г) оказался хуже ожиданий. В квартальном выражении рост замедлился до 0,8% с 2,2% в I квартале 2023 г.

Розничные продажи в июне увеличились на 3,1% г/г против +12,7% в мае, а экономисты ожидали +3,3%. Индекс промышленного производства вырос на 4,4% г/г, что выше прогнозов (+2,5%) и майского показателя (+3,5%). Безработица в июне не изменились (+5,2%), но среди молодежи подскочила до 21,3%. За I полугодие 2023 г. инвестиции в основной капитал повысились на 3,8% г/г, что ниже 4% за период с января по май.

Инвестиции в недвижимость за I полугодие 2023 г. упали на 7,9%. Это серьезнее всего сказалось на динамике ВВП. В июне объем новых выданных кредитов составил CNY 3,05 трлн при прогнозе в CNY 2,3 трлн. Рост денежной массы M2 за первый месяц лета достиг 11,3% г/г, несколько выше ожиданий рынка (11,2%). Мы полагаем, что статистика по росту денежной массы говорит о постоянных усилиях государства по стабилизации роста экономики.

Данные по Китаю были в основном негативными, но курс USD/CNY на прошлой неделе упал ниже нашего предыдущего прогноза (7,18–7,28) и короткое время достигал 7,14. Мы связываем это с динамикой USD, а не с укреплением юаня. Охлаждение инфляции в США привело к падению доходностей 10-летних казначейских облигаций и индекса DXY, который за последнюю неделю резко просел со 101,5 до 99. Это и стало основной причиной снижения курса USD/CNY.

Мы немного скорректировали прогнозный торговый диапазон USD/CNY на текущую неделю до 7,14–7,24 (с 7,18–7,28 ранее). Мы сохраняем умеренно позитивный долгосрочный взгляд на юань, однако ввиду слабой статистики для устойчивого укрепления китайской валюты сейчас нужны новые меры властей КНР и реформы.

Россия (USD/RUB)

Рубль достиг минимума и начал стабилизироваться

На прошлой неделе рубль несколько отыграл потери начала июля и большую часть недели находился на у ровне 90 руб. за доллар. На закрытие 14 июля российская валюта торговалась на отметке 90,06 руб. за доллар (против 91,25 руб. за доллар 7 июля). В целом прошедшая неделя оказалась более позитивной для российской валюты, что может отражать некоторую стабилизацию потоков капитала и улучшение торгового баланса.\

В целом позиции российской валюты остаются под давлением — продолжает действовать негативный фактор ослабления торговых позиций. В июне баланс счета текущих операций стал дефицитным ($1,4 млрд) под влиянием двух факторов:

1) выплата дивидендов и сезонный фактор, увеличивший дефицит по первичным и вторичным доходам.

2) ухудшение торгового баланса на фоне ограниченных экспортных потоков и относительно устойчивого импорта.

В то же время фискальные позиции России несколько улучшились. Июнь стал вторым месяцем в 2023 г., когда был зафиксирован профицит бюджета РФ, который составил $0,4 трлн и позволил сократить дефицит за I полугодие 2023 г. до 2,6 трлн руб. Однако это улучшение было связано в основном с разовым фактором выплаты дивидендов от Сбера (0,3 трлн руб.). Между тем госрасходы остаются на высоком уровне.

В ближайшие дни мы не ожидаем существенных изменений курса российской валюты. Предполагаем, что рубль будет торговаться преимущественно в боковике на уровне 89–90 руб. за доллар. Однако существенным драйвером может стать начало налогового периода (конец июля), что сместит рубль на более сильные позиции.

Важные даты и события

США
• 19 июля — предварительное число выданных разрешений на строительство (июнь).
• 19 июля — запасы сырой нефти.
• 20 июля — число первичных заявок на получение пособий по безработице.
• 24 июля — Индекс деловой активности (PMI) в секторе услуг (июль).

Китай
• 20 июля — базовая кредитная ставка НБК.

БКС Мир инвестиций