Конъюнктура на мировых валютных рынках меняется динамично, и мы продолжаем рубрику «Еженедельный обзор валют».

Главное

После повышения ставки ФРС рынок все больше выстраивает свои ожидания в сторону паузы. Вместе с тем усиливаются его ожидания, что регулятору удастся обеспечить «мягкую посадку» для американской экономики — снизить уровень ценового давления без перехода в рецессию. Другим странам реализовать эту стратегию, вероятно, будет сложнее. Китай продолжает бороться с ухудшением экономической ситуации — необходимость в стимулах нарастает, власти готовят проекты.

В деталях

Америка

USD: рынок в ожидании «мягкой посадки»

Азиатский регион

USD/CNY: власти все больше говорят о стимулах

Россия

USD/RUB: налоговый период временно стабилизировал курс рубля

Доллар США (индекс DXY)

Рынок в ожидании «мягкой посадки»

На прошлой неделе ФРС ожидаемо повысила ставку на 25 б.п., до 5,25–5,50%. Риторика регулятора при этом стала мягче, чем в июне. Тогда ФРС взяла паузу в повышении ставки, но выстраивала ожидания рынка в пользу двукратного повышения до конца года. На фоне последних данных по инфляции, которая была ниже ожиданий, регулятор сигнализирует о том, что может повысить, а может и не повысить ставку в сентябре — в зависимости от динамики инфляционных показателей. Для рынка такая риторика выглядит существенно мягче июньской, поэтому базовым сценарием сейчас представляется отсутствие повышения ставки в сентябре при условии сохранения тренда на дезинфляцию в экономике США.

Данные по ВВП США за II квартал 2023 г. оказались лучше ожиданий. Показатель вырос на 2,4% к/к в годовом выражении (SAAR) — значительно лучше ожиданий экономистов (консенсус был на уровне 1,7%), но в рамках прогноза ФРБ Атланты. Повышение потребительских расходов замедлилось до 1,6% с 4,2% в I квартале 2023 г., однако темп роста инвестиций бизнеса резко вырос до 7,7% с 0,6%. Данные позитивны с точки зрения оценки состояния американской экономики и указывают, что ФРС удается провести «мягкую посадку»: добиться снижения уровня инфляции без наступления рецессии или экономического кризиса.

Во вторник будет опубликован индекс деловой активности в производственной сфере от ISM и расходы на строительство, в четверг — промышленные заказы. Но самый важный день — пятница, когда будет опубликован отчет по рынку труда за июль. В июне число занятых вне сельского хозяйства достигло 209 тыс. По нашему прогнозу, в июле оно составит 180 тыс. В июне уровень безработицы насчитывал 3,6%. Мы ожидаем такого же показателя за июль. Среднечасовая оплата труда в июне достигла 4,4%, мы прогнозируем замедление в июле до 4,2%. С учетом сильной статистики по ВВП США индекс доллара DXY может оставаться выше значения 101 на этой неделе до пятницы, а в конце — ключевым событием для доллара будет релиз данных по безработице в США.

Китай (USD/CNY)

Власти все больше говорят о стимулах

На прошлой неделе состоялось долгожданное заседание Политбюро, в рамках которого высшие партийные лица КНР подчеркнули необходимость мер поддержки экономики. Акцент был сделан на обменных курсах в монетарной политике, предложено «поддерживать базовую стабильность обменного курса юаня на разумном и сбалансированном уровне». В предыдущие годы Политбюро не упоминало курс юаня в заявлениях, и такая риторика соответствует в том числе курсу НБК в последний месяц — китайский регулятор путем вербальных интервенций и установления официального курса крепче рыночного поддерживал юань.

Китай будет придерживаться комплексного проактивного подхода в фискальной политике для стабилизации роста экономики и предотвращения рисков, а также примет «пакет мер по решению проблем с задолженностью», который может включать поддержку доходов бюджета, дополнительные квоты на выпуски облигаций, краткосрочное предоставление ликвидности — это будет способствовать трансформации инвестиций в городское строительство, а основной фокус будет сделан на решении системной проблемы скрытой задолженности местных органов управления КНР.

Активность производственной сферы Китая в июле снизилась четвертый месяц подряд, а сектора услуг и строительства — на грани спада. По официальной статистике, индекс PMI в производственной сфере в июле вырос до 49,3 с 49 в июне, но оставался ниже 50. PMI в непроизводственной сфере снизился до 51,5 с 53,2. Несмотря на негативную статистику по PMI в июле, на наш взгляд, валютный рынок сейчас будет больше концентрироваться на реализации предписаний Политбюро и новых стимулах.

Таким образом, курс USD/CNY может оставаться на относительно стабильных позициях около 7,15, но для продолжительного укрепления юаня против доллара ниже данного уровня необходимы уже конкретные пакеты мер по эффективному решению структурных проблем экономики Поднебесной на уровне профильных ведомств, до которых сейчас будут доведены директивы Политбюро. На этой неделе ожидаем курс USD/CNY в диапазоне 7,12–7,22.

Россия (USD/RUB)

Налоговый период лишь временно стабилизировал курс рубля

В минувшую пятницу на фоне окончания налогового периода рубль растерял рост последней недели и на закрытии 28 июля торговался на отметке 91,7 за доллар против 90,92 за доллар 21 июля. Несмотря на налоговый период, российская валюта смогла лишь стабилизироваться вблизи 90 за доллар, оставаясь под давлением сдержанных экспортных потоков и, вероятно, высокого оттока капитала на фоне усиления геополитических рисков.

Новостной фон прошлой недели свидетельствует о нарастании рисков перегрева экономики. Согласно опубликованной ЦБ статистике по банковскому сектору, в июне продолжается ускорение темпов роста розничного кредитования до 17,3% г/г за счет ипотечного сегмента (+22,8% г/г). Однако нельзя исключать, что во II полугодии 2023 г. розничное кредитование немного стабилизируется из-за повышения ставки и введения ЦБ сниженных макропруденциальных ограничений по потребительским кредитам.

Инфляция все также разгоняется и по-прежнему отражает эффект ослабления рубля и ускорения потребительской активности. Месячная инфляция может составить 0,8% при SAAR на уровне 9–10%. На этом фоне регулятор может продолжить повышение ставок в сентябре, потенциально еще на 100 б.п. Тем не менее мы по-прежнему считаем, что решение будет зависеть от статданных, при этом важно учитывать, что недельные показатели не могут рассматриваться в качестве надежного ориентира при принятии решения регулятором.

Мы ожидаем, что на этой неделе курс рубля будет колебаться в районе 91 за доллар. В отсутствие налоговой поддержки позиции российской валюты будут в большей степени зависеть от общих настроений, что отразится на потоках капитала. Со стороны торговых потоков ожидаем ослабление импорта из-за ужесточения денежно-кредитной политики и снижения курса рубля в июне – начале июля. Это может способствовать некоторой стабилизации валютного курса российской валюты.

Важные даты и события

США
• 1 августа — индекс занятости в производственном секторе (июль).
• 1 августа — PMI в производственном секторе (июль).
• 2 августа — запасы сырой нефти (июль).
• 3 августа — PMI в секторе услуг.
• 3 августа — число первичных заявок на пособие по безработице (июль).
• 4 августа — уровень безработицы (июль).

Китай
• 1 августа — PMI в производственном секторе (июль).
• 3 августа — PMI в секторе услуг.

Россия
• 2 августа — социально-экономические показатели.
• 2 августа — ИПЦ за неделю.
• 2 августа — деловая активность организаций.

БКС Мир инвестиций