Amazon: лидер по инвестициям в ИИ, стратегия удержания позиций сейчас обоснована

Меняем взгляд на техгиганта Amazon с «Позитивного» на «Нейтральный»: после сильного отчета за II квартал 2026 г. бумага выросла и достигла нашей целевой цены, потенциал исчерпан. Удержание позиций сейчас представляется наиболее разумным. 

Главное

Облачный бизнес — ключевой катализатор

Облачная инфраструктура Amazon Web Services (AWS) — главный драйвер роста. На этом рынке у компании крупнейшая доля — 31%, за ней идут Microsoft и Google (25% и 20% соответственно).

По нашим оценкам, в ближайшие 5 лет рынок облачных вычислений будет расти на 15% в год, и Amazon сохранит здесь лидерство. Компании тратят все больше на ИТ и переносят ИТ-инфраструктуру в облака, что помогает росту AWS.

Сегмент приносит наибольшую маржу: операционная рентабельность облачной инфраструктуры достигла 39,4% против 13,7% по всей компании. Также операционная прибыль AWS привносит 60% всего показателя бизнеса. 

А в разрезе выручки только 21% приходится на облачную инфраструктуру, что говорит о большой значимости и прибыльности этого сегмента.
Чтобы сохранять лидерство, Amazon тратит значительные средства на инфраструктуру ИИ. Считаем, что эти инвестиции оправданы, так как компания остается на первом месте среди бигтехов в сегменте дата-центров.

NVIDIA — основной партнер, Amazon покупает у нее много микросхем. Но компания также создает свои собственные ИИ-чипы (Trainium и Inferentia), что должно снизить зависимость от NVIDIA. 

К 2026 г. расстановка сил на рынке корпоративных больших языковых моделей (LLM) изменилась: Claude от Anthropic стал доминировать в корпоративном-сегменте, а ChatGPT от OpenAI теряет долю.
Стратегические инвестиции Amazon в Anthropic и масштабное строительство дата-центров под Claude на базе собственных чипов (Trainium и Graviton с совокупным ARR свыше $25 млрд) трансформировали AWS в ключевую инфраструктурную платформу для корпоративного ИИ.

Результаты за II квартал 2026 оказались рекордными

Показатели II квартала 2026 г. достигли исторических максимумов: выручка выросла на 20% в годовом исчислении до $200,6 млрд. Операционная прибыль прибавила 43% г/г, до $27,5 млрд, а операционная рентабельность расширилась до 13,7% против 11,4% годом ранее.

Чистая прибыль достигла $62,6 млрд, но $53,4 млрд из нее — неоперационный доход от переоценки доли в Anthropic.  

Динамика облачных вычислений (AWS) 

Главным триумфатором квартала стало подразделение AWS (Amazon Web Services), рост которого ускорился до 36,7% — пятый квартал такой динамики подряд и лучший результат за 18 кварталов.

Сегмент принес компании $42,2 млрд, а его аннуализированная выручка (run-rate) достигла $169 млрд. Операционная прибыль AWS выросла на 64% г/г, до $16,6 млрд, рентабельность расширилась до 39,4% против 32,9% годом ранее.

Этот рывок стал возможен благодаря массовому переходу корпоративных клиентов на кастомные чипы Trainium и Inferentia, которые обеспечили Amazon преимущество в стоимости обучения нейросетей по сравнению с конкурентами.

Объем незавершенных контрактов AWS (бэклог) вырос трехзначными темпами г/г и достиг $496 млрд, +$132 млрд за один квартал, что подтверждает устойчивый долгосрочный спрос на облачную инфраструктуру. 

Капитальные затраты — еще один ключевой фокус инвесторов 

Amazon лидирует по объему инвестиций среди технологических гигантов. Менеджмент повысил прогноз капитальных затрат на 2026 г. с $200 млрд до $220 млрд, объяснив пересмотр удорожанием памяти.

Только за II квартал капзатраты составили $54,2 млрд против $32,1 млрд годом ранее, а за последние 12 месяцев вложения в основные средства достигли $169 млрд (+64% г/г). 

Агрессивная инвестиционная программа уже перевела свободный денежный поток в отрицательную зону: -$7,6 млрд за 12 месяцев против притока $18,2 млрд годом ранее.

При этом менеджмент подчеркивает, что даже $220 млрд не покрывают весь спрос: мощности на 2027 г. в значительной степени законтрактованы, часть зарезервирована уже на 2028 г.

Собственные чипы

Компания успешно монетизирует ИИ через вертикальную интеграцию. Регулярная выручка (ARR) от использования собственных процессоров (Graviton и Trainium) уже превысила $25 млрд — столько же приносит направление ИИ-сервисов AWS, оба бизнеса растут трехзначными темпами. 

Ключевым драйвером AWS становится успех собственной чиповой экосистемы, которая трансформирует вертикальную интеграцию в масштабную выручку.

Спрос на специализированное ИИ-железо превышает предложение: чипы Trainium 2 практически распроданы, Trainium 3 (запущен в начале 2026 г.) почти полностью зарезервирован клиентами, а на Trainium 4 уже открыто бронирование.

Фундаментальную устойчивость сегмента подтверждают многолетние многогигаваттные контракты с лидерами рынка — Anthropic и OpenAI, а общий объем обязательств по выручке для линейки Trainium достиг внушительных $225 млрд.

Параллельно Amazon укрепляет лидерство в сегменте процессоров (CPU) через развитие Graviton. Переход ИИ к «агентским» сценариям и сложной многошаговой оркестрации задач резко повысил спрос на производительные процессоры.

Важным сигналом для рынка стало решение Meta задействовать десятки миллионов ядер Graviton для своих ИИ-агентов, выбрав решение от Amazon за преимущество в цене и производительности до 40% по сравнению с x86-архитектурой.

Сейчас Graviton используют уже 98% из тысячи крупнейших клиентов EC2, что в сочетании с доминированием Bedrock (платформа с нейросетями, более 125 000 заказчиков) создает уникальный фундамент для монетизации ИИ-инфраструктуры на всех уровнях стека.

Оценка выросла, а высокие капзатраты добавляют неопределенности

Рост капитальных затрат компаний «Великолепной семерки», монетизация их LLM-моделей и конкурентная борьба в нише создают высокую неопределенность и могут привести к отставанию этих компаний от широкого рынка.

«Великолепная семерка» (Magnificent Seven) — это неофициальное название группы крупнейших технологических компаний США, которые сильно влияют на рынок (особенно на индекс S&P 500) из-за своей капитализации и темпов роста. Обычно в нее включают: Apple, Microsoft, Alphabet (Google), Amazon, NVIDIA, Meta и Tesla.

Среди бигтехов капзатраты Amazon выше остальных: в 2026 г. ожидается рост до $220 млрд (+67% г/г), в то время как Microsoft планирует направить $190 млрд (+61% г/г), а Google — $190 млрд (+107% г/г). 

При таких инвестициях Amazon уже ушел в минус по свободному денежному потоку (СДП). Это ставит инвесторов перед выбором между краткосрочной предсказуемостью выручки и долгосрочными ставками на инфраструктуру, отдача от которой остается неопределенной. 

Долгосрочный потенциал роста Amazon сохраняется. Форвардный EV/EBITDA находится 5-летних средних и составляет 12,1х (дисконт в 12%).

Ключевое положение Amazon на облачном рынке и стратегическое партнерство с LLM-разработчиком Anthropic, которая активно отнимает долю рынка у OpenAI, на наш взгляд, оправдывает капзатраты компании.

Вместе с тем после ралли на отчетности за II квартал бумага уже достигла нашей целевой цены, и потенциал роста на горизонте года исчерпан.

На основе этого понижаем взгляд с «Позитивного» до «Нейтрального» и повышаем целевую цену c $277 до $285 на горизонте 12 месяцев

Риски