Salesforce: актуально удержание позиций — потенциал роста исчерпан после ралли, риск перед отчетом, «Нейтральный» взгляд

Понижаем взгляд на Salesforce до «Нейтрального» и повышаем целевую цену со $195 до $214. С июньских минимумов акции прибавили ~40%, до $206, из-за ротации инвесторов обратно в сектор ПО — потенциал до нашего ориентира исчерпан. Фундаментально компания устойчива: Agentforce растет трехзначными темпами, выкуп на $25 млрд сократит число акций на ~10%.

Ротация в софтверный сектор вернула бумагу к целевому уровню. С июньских минимумов акции прибавили ~40%, до $206. Драйвером стал возврат инвесторов в сектор корпоративного ПО после распродаж первой половины года. Опасения, связанные с вытеснением традиционного ПО ИИ-моделями, заметно снизилась, что привело к восстановлению сектора. 

Выручка за I квартал: $11,1 млрд, +13% г/г. Поддержала результат консолидация Informatica. Ожидается ускорение органического роста во II половине года, прогноз на 2027 г. — $45,9–46,2 млрд, + ~11% г/г. Динамика будущих продаж устойчивее: законтрактованная выручка +13,5% г/г до $33,6 млрд, а спрос на решения с Agentforce сильный. Бронирования премиальных пакетов, которые автоматизируют клиентские процессы продаж и обслуживания, с агентной функциональностью (сами выполняют задачи) подскочили на ~60%. Компания уже заработала на Agentforce $1,2 млрд. Главный риск — конвертируемость ИИ-спроса в ускорение органической выручки. 

Ставка на агентный ИИ — главный драйвер переоценки. Годовая повторяющаяся выручка Agentforce выросла на 205% г/г, до $1,2 млрд, а вместе с Data 360 совокупный ИИ- и дата-ARR приблизился к $3,4 млрд. С момента запуска закрыто свыше 29 тыс. сделок, половина — за последний квартал. Компания усиливает направление покупкой Fin, бывшего Intercom, за $3,6 млрд, закрытие намечено на IV квартал финансового года. Однако $1,2 млрд ARR — менее 3% выручки: чтобы изменить траекторию, направлению нужно вырасти кратно.

Оценка перестала быть аргументом. Форвардный P/E вырос до 13,1х против 10,3х в июне — дисконт к историческим уровням заметно сузился, хотя к медиане сектора ПО в 19,5х он сохраняется. Форвардный EV/EBITDA составляет 9,5х, PEG — около 0,8. Возврат капитала остается поддерживающим фактором: ускоренный выкуп на $25 млрд сократит количество акций на ~10%, за последний год их число уже снизилось на 4%. Однако выплаты акциями сотрудникам — высокие и частично нивелируют эффект.

Катализаторы

• 26 августа 2026 г.: отчет за II квартал 2027 финансового года. Менеджмент ждет выручку $11,3 млрд, рост 10,4% г/г, и прибыль на акцию $3,27. Главное — динамика органических бронирований после нулевого роста в I квартале

• Ежеквартально: выручка Agentforce и совокупная повторяющаяся выручка от ИИ. Сохранение трехзначных темпов подтвердит тезис о монетизации агентного ИИ

• IV квартал финансового года: закрытие сделки по покупке Fin за $3,6 млрд и интеграция в стратегию Agentforce 360

• В течение года: исполнение программы выкупа на $25 млрд. Сокращение числа акций на 10% напрямую поддерживает прибыль на акцию

Риски