AMD: инфраструктурные расходы могут опередить выручку от новых контрактов

AMD принял обязательства по закупке компонентов и аренде мощностей для систем ИИ. Выручка зависит от сроков ввода дата-центров. Если проекты перенесут, выплаты сохранятся, а продажи сдвинутся, что повысит риск для денежного потока. У нас «Негативный» взгляд, целевая цена $335, потенциал снижения 30% на горизонте года. Наращивание или удержание позиций в бумаге считаем необоснованными.

Под новые контракты AMD резервирует компоненты и арендует мощности. На конец квартала безусловные обязательства составляли $30,3 млрд, включая $17,4 млрд до конца 2026 г.; аренда и гарантии добавляли $8,6 млрд. После квартала появились аренда на $9,5 млрд и инвестиции в Anthropic до $5 млрд. Если проекты задержатся, выплаты сохранятся, а выручка сдвинется, что ухудшит денежный поток.

Соглашения AMD с OpenAI, Meta (запрещена в РФ) и Anthropic предусматривают поставки Instinct для проектов мощностью свыше 14 ГВт. Закупки пройдут поэтапно после запуска MI450 и Helios и ввода центров обработки данных, поэтому объем поставок и сроки выручки неизвестны. При выполнении условий OpenAI и Meta смогут приобрести до 320 млн акций AMD, снизив доли акционеров и прибыль на акцию.

Ускорители нельзя установить до ввода центров обработки данных заказчиков. К концу I квартала 2026 г. в Северной Америке заработало 10,7 ГВт из запланированных 18,2 ГВт. Если вложения в ИИ не принесут облачным компаниям дополнительной операционной прибыли для оправдания капитальных расходов, заказчики могут отложить проекты и закупки. Это перенесет поставки Instinct и выручку сегмента дата-центров.

Форвардные P/E 36,4x, EV/EBITDA 30,7x и EV/выручка 9,94x на 12 месяцев превышают 5-летние средние на 18%, 16% и 37%, соответственно. EV/выручка совпадает с NVIDIA, однако P/E и EV/EBITDA вдвое выше при более низкой рентабельности. Конкуренция с NVIDIA и собственными разработками клиентов ограничивает рост и цены AMD. Целевая цена $335 предполагает снижение акций на 30% за год.

Катализаторы

Риски