Daqo New Energy: продает ниже себестоимости шестой квартал
Сохраняем «Неинвестиционный» взгляд на акции Daqo New Energy — целевую цену не устанавливаем. Отраслевой кризис в поликремнии не только не закончился, но и углубился: средняя цена реализации упала до $4,04 за кг при полной себестоимости $5,95, то есть компания продает продукцию с убытком в треть от цены.
Экономика производства перевернулась. Во II квартале 2026 г. средняя цена реализации поликремния составила $4,04 за кг против $5,96 кварталом ранее, полная себестоимость осталась $5,95, а денежная — $4,57. То есть цена опустилась ниже даже денежных издержек: каждый проданный килограмм увеличивает убыток. Валовый убыток составил $82,7 млн при марже -132%, операционный убыток — $98 млн, чистый — $81,2 млн. Убыток на ADS в $1,2 почти втрое превысил ожидания рынка в $0,43, а выручка $62,7 млн оказалась на 9% ниже консенсуса.
Сжигание денежных средств ускорилось втрое. За I полугодие 2026 г. операционная деятельность поглотила $276 млн против $106 млн годом ранее. Денежная позиция сократилась с $1,87 млрд до $1,79 млрд за квартал, причем компания почти не продавала продукцию в I квартале, придерживаясь отраслевых соглашений о самоограничении. Загрузка мощностей составляет лишь 57%, отраслевые запасы поликремния оцениваются в 500–600 тыс. т, что откладывает восстановление цен.
Компания разворачивается в сторону энергооборудования для дата-центров — но эффект отложен на годы. Daqo объявила о проекте объемом до 6 млрд юаней, из которых пока подтверждена первая фаза на 2 млрд: твердотельные трансформаторы, твердотельные выключатели, модульные энергоцентры и системы хранения энергии. В 2026 г. на проект будет израсходовано лишь $30–40 млн, прототип ожидается к концу года, а существенный рост выручки менеджмент относит к 2028–2030 гг. Параллельно вложено около 1,2 млрд юаней в производство поликремния полупроводникового класса. Направление логичное, но 2026 и 2027 гг. остаются периодами подготовки, а не отдачи.
Рынок оценивает производство в отрицательную величину. При капитализации менее $1 млрд и денежной позиции $1,8 млрд без долга стоимость бизнеса отрицательна: инвесторы фактически платят за компанию меньше, чем у нее есть на счетах. На первый взгляд это выглядит как глубокая недооценка, но при сжигании $276 млн за полугодие подушки хватает примерно на три года — при условии, что убытки не будут расти, а капитальные затраты на новый бизнес не ускорятся.
Катализаторы
- Январь 2027 г.: вступление в силу новых китайских энергетических стандартов, которые должны вытеснить неэффективные мощности. Менеджмент ожидает постепенного восстановления цен в течение 6–18 месяцев
- Ежеквартально: динамика цены реализации относительно денежной себестоимости $4,57 за кг — возврат выше этого уровня остановит рост убытка от каждой проданной тонны
- Ежеквартально: денежная позиция и темп ее сокращения.
Риски
- Затяжной избыток предложения: отраслевые запасы в 500–600 тыс. т способны удерживать цены ниже себестоимости еще несколько кварталов независимо от регуляторных мер
- Ускорение сжигания капитала: возобновление продаж увеличивает убыток от каждой тонны, а капитальные затраты на новое направление растут в 2027–2028 гг.
- Обесценение производственных активов: чистая стоимость основных средств превышает $3 млрд при загрузке 57% — при затяжном кризисе вероятны списания, которые ударят по собственному капиталу
