NIO: cтавка на рост объемов и маржи, потенциал роста — 32%

Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции NIO, при этом понижаем целевую цену до $5 за акцию. Компания — заметный игрок премиального сегмента NEV в Китае, однако сталкивается с высокой конкуренцией и постепенным снижением доли рынка. Основными драйверами роста считаем расширение продуктовой линейки, дальнейший рост маржи и выход на устойчивую операционную безубыточность.

Китайский рынок NEV остается крупнейшим в мире, но его динамика становится более умеренной: если в 2025 г. объем продаж NEV вырос на 28%, то в I полугодии 2026 г. продажи в Китае составили 7,4 млн автомобилей, что означает рост лишь на 7,3%. При этом доля NEV достигла рекордных 64,4%, что говорит о переходе рынка от фазы быстрого расширения к более конкурентной стадии. NIO сохраняет сильные позиции в премиальном сегменте — в 2024 г. на компанию приходилось около 40% китайского BEV-рынка автомобилей стоимостью выше CNY300 тыс. Вместе с тем расширение предложения со стороны BYD, Xiaomi, Huawei и других производителей усиливает давление, и ключевая задача компании — масштабировать продажи без потери маржинальности.

Во II квартале 2026 г. поставки NIO достигли 107,7 тыс. автомобилей (+49,4% г/г), из них NIO — 60,9 тыс., ONVO — 29,1 тыс., Firefly — 17,6 тыс.; показатели в июле и августе — 35,9 тыс. и 35,8 тыс. соответственно, а совокупный объем с начала года — 262,9 тыс. единиц. Выручка выросла на 69,1% в годовом сопоставлении (г/г), до CNY32,1 млрд, выручка от продаж автомобилей — на 80,1%, до CNY29,1 млрд. Автомобильная маржа увеличилась до 18,5% против 10,3% годом ранее, валовая маржа — до 18,4% против 10%. Скорректированная операционная прибыль составила CNY207 млн, скорректированная чистая прибыль — CNY26 млн, то есть компания практически достигла безубыточности на скорректированной основе, при этом чистый убыток сократился до CNY528 млн против CNY5 млрд годом ранее.

Менеджмент сохраняет позитивный прогноз на II полугодие и ожидает дальнейшего роста поставок за счет новых моделей и масштабирования ONVO и Firefly. На III квартал NIO прогнозирует 108–111 тыс. поставок (+24–27,5% г/г) и выручку CNY33,3–34,1 млрд (+52,7–56,2% г/г), рассчитывая продолжить снижение затрат и удерживать высокую автомобильную маржу. Прогноз по выручке на III квартал оказался ниже рыночных ожиданий, что стало одним из факторов негативной реакции инвесторов: акции NIO снизились примерно на 7% после публикации результатов, несмотря на существенное улучшение маржи и почти достигнутую скорректированную прибыльность. Это отражает сохраняющийся скептицизм инвесторов относительно темпов восстановления китайского автомобильного рынка и способности NIO одновременно наращивать объемы и сохранять маржу.

При текущей оценке NIO торгуется примерно на 0,5x EV/Sales, однако акции чувствительны к изменениям прогнозов по объемам и марже. Мы считаем, что рост поставок, расширение трехбрендовой линейки и дальнейшее улучшение маржинальности создают потенциал для переоценки акций, при этом целевая цена $5 отражает более консервативные ожидания по темпам роста и прибыльности.

Катализаторы

Риски