IBM: восстановление спроса уже учтено в цене — Нейтральный взгляд

IBM снизила ориентир роста выручки на 2026 г. до 4–5% из-за переноса крупных сделок и перераспределения бюджетов клиентов в оборудование для ИИ. Сохраняем «Нейтральный» взгляд, целевую цену $243 на 12 месяцев и потенциал около 4%; главный риск — дальнейшее ослабление спроса на программные продукты.

Во II квартале 2026 г. выручка выросла лишь на 1%: клиенты перенесли закупки программ и больших вычислительных систем, направив бюджеты на дефицитные серверы, память и хранилища для ИИ. Руководство снизило годовой ориентир роста выручки с более 5% до 4–5%, но сохранило цель увеличить свободный денежный поток примерно на $1 млрд.

Основным источником роста остается Red Hat: ее программы позволяют запускать одни приложения как на собственных серверах клиента, так и на арендованных мощностях Amazon, Microsoft или Google. HashiCorp автоматизирует настройку инфраструктуры, а Confluent передает данные между системами в реальном времени. Пока IBM не доказала, что сможет заметно увеличить продажи этих продуктов своим клиентам.

Внедрение ИИ увеличивает спрос на консультации по подготовке данных и подключению новых моделей к действующим системам. Одновременно автоматизация сокращает необходимое число рабочих часов: это повышает рентабельность проектов с фиксированной ценой, но ограничивает выручку при почасовой оплате. Разработка квантовых компьютеров формирует долгосрочный потенциал роста, однако в ближайшие годы будет преимущественно требовать расходов.

IBM торгуется с форвардными P/E 16,3x и EV/EBITDA 13x. Компания дешевле Microsoft, Oracle и SAP из-за более медленного роста программного бизнеса, но дороже HPE и Dell благодаря доле повторяющейся выручки. Дисконта к исторической оценке IBM нет, поэтому акции близки к справедливой стоимости.

Катализаторы

Риски