Tencent Music: конкуренция сдерживает рост подписок — Нейтральный взгляд
Сохраняем «Нейтральный» взгляд на Tencent Music с целевой ценой $8,44 за ADR на 12 месяцев и потенциалом 6%. Дорогие подписки поддерживают продажи, однако конкуренция Soda ограничивает привлечение слушателей и может повышать расходы на их удержание.
Во II квартале выручка выросла на 5,8%, а скорректированная прибыль на ADR лишь на 2,4%. Без приобретенной Ximalaya рост выручки составил около 1%: конкуренция сдерживает подписки и рекламу, а концерты требуют дополнительных расходов. После отчета ADR упали примерно на 12%: результаты не подтвердили восстановления роста существующего бизнеса.
Давление Soda может сохраниться: сервис получает слушателей из Douyin после знакомства с песней в коротком видео. У него есть платные тарифы за 8 и 15 юаней в месяц. Такая альтернатива затрудняет привлечение подписчиков TME и повышение цен, создавая потребность в скидках и дополнительных расходах на продвижение. Рост дорогих подписок SVIP поддерживают цифровые альбомы, предложения для поклонников и преимущества при покупке билетов. Эти услуги дают постоянным слушателям причины продолжать платить TME. Однако они адресованы наиболее заинтересованной аудитории: ее расширение не компенсирует слабость остальных подписок, а организация мероприятий увеличивает затраты.
Интеграция с Weixin может помочь вернуть слушателей: обнаружение музыки в видеосервисе Tencent сопровождается переходом в приложения TME. Это способ получать клиентов без пропорционального увеличения рекламных расходов. Однако масштаб привлечения новых платящих пользователей не раскрыт, поэтому рассчитывать на быстрое восстановление подписочной выручки за счет этого канала пока преждевременно.
С конца сентября 2025 г. ADR упали на 66% из-за замедления подписок и снижения ожиданий прибыли. Форвардные мультипликаторы сократились до P/E 8,2x и EV/EBITDA 4,7x. Акции дешевы, однако подтвержденных факторов перелома стагнации основного бизнеса пока мы не видим. Сохраняем «Нейтральный» взгляд на год, что предполагает медленное восстановление цены.
Катализаторы
- Подтверждение привлечения платящих пользователей через Weixin в следующих квартальных отчетах, позволяющее увеличить подписочную выручку без сопоставимого роста рекламных расходов
- Расширение SVIP благодаря предложениям для поклонников артистов, увеличивающее продажи дорогих подписок
- Добавление аудиоконтента Ximalaya в подписки TME, повышающее привлекательность тарифов и возможности продаж существующим клиентам
Риски
- Расширение каталога и продвижение Soda, вынуждающее TME предоставлять скидки и увеличивать расходы на удержание слушателей
- Рост выплат артистам и затрат на организацию концертов, ограничивающий прибыль от увеличения продаж билетов
- Дополнительные расходы на контент, продвижение и интеграцию Ximalaya без соответствующего прироста подписочной выручки
