После «спасения» иены на валютном рынке наступило затишье

Курс доллара США на неделе не изменился, волатильность в валютах была низкой. В то же время многие активы начали почти синхронно расти — цены на нефть, газ, золото, серебро и медь, фондовые индексы США, ЕС и Японии. По всей видимости, приток ликвидности на рынки после валютной интервенции в иене привел к повышению фактического спроса. Между тем конфликт между США и Ираном продолжается. Стороны вновь обменялись ультиматумами. Иран заявил, что прекращает переговоры с США до окончания президентства Трампа.

Северная Америка

США (индекс DXY): доллар стабилен

Индекс доллара к корзине мировых валют (DXY) остался на уровне 99,5–99,8 п. Рынки осмысляли последствия интервенций в иене и ослабления курса доллара США на предыдущей неделе.

Заказы в промышленности в июне в номинальном выражении оказались на 0,3% ниже, чем в мае. Сдерживающим фактором стало снижение цен на нефтехимию и топливо после падения нефтяных котировок. 

Индекс деловой активности (PMI) в июле вырос с 52 до 54,5 п. — результат улучшения ожиданий в секторе услуг на фоне увеличения заказов во время чемпионата мира по футболу и празднования Дня независимости США. Из-за продолжения конфликта на Ближнем Востоке спрос на экспорт упал, и компании переориентировали заказы на внутренний рынок.

Номинальные средние зарплаты в июле выросли в годовом сопоставлении на 3,2%. С одной стороны, это минимальный рост с 2021 г. С другой — тренд на снижение сохраняется с начала 2025 г., и повышение зарплат лишь возвращается к темпам 2011–2019 гг. Уровень безработицы в июле снизился с 4,2% до 4,1%. 

В ближайшее время вероятна стабилизация индекса DXY вблизи 100 п.

Канада (USD/CAD): канадский доллар догоняет американца

«Луни» за неделю укрепился на 0,9%. Повышение нефтяных цен позволило валюте отыграть часть потерь предыдущих недель.

Индекс деловой активности в июле вырос с 48 до 50 п., поддерживаемый улучшением ожиданий в секторе услуг. В отличие от большинства западных стран, в Канаде настроения бизнеса оставались сдержанными даже в период чемпионата мира по футболу и перемирия между США и Ираном. Главная причина — снижение цен на нефть, золото и другие виды сырья.

Номинальные средние зарплаты в июле выросли в годовом сопоставлении на 3%, оставаясь на уровне инфляции. Безработица по-прежнему находится вблизи 6,5%. Рынок труда в целом остается стабильным, а реальные зарплаты населения не растут, поскольку экономика продолжает находиться под давлением из-за пошлин США и внешнеэкономической нестабильности.

Повышение цен на нефть может поддержать канадскую валюту в ближайшие недели. В среднесрочной перспективе полагаем, что канадский доллар может слабеть к доллару США.

Азия

Китай (USD/CNY): внешняя торговля вновь рекордная

В июле баланс внешней торговли улучшился. Объем экспорта в номинальном выражении вырос на 24% год к году, импорта — на 28%. Даже без поправки на укрепление юаня темпы роста внешней торговли остаются крайне высокими. Устойчиво выше они были только в отдельные месяцы 2021 г. в период постковидного восстановления спроса.

Инфляция в июле оставалась низкой (-0,1% м/м, 0,5% г/г) из-за сохранения скромного или отрицательного вклада топлива и продовольствия в общий индекс цен. Цены производителей в годовом сопоставлении выросли на 3,5%, в основном в результате повышения цен в горнодобывающем и промышленном секторах (продолжается перекладка высоких энергетических и сырьевых цен в промышленные). В то же время цены производителей потребительских товаров значимо не менялись.

Полагаем, в среднесрочной перспективе курс юаня продолжит укрепляться.

Япония (USD/JPY): иена ослабла до 159 иен/$

На неделе иена ослабла на 1%, до 159 иен за доллар США. 

Эффект от валютных интервенций в целом оказался исчерпанным. Банк Японии подтвердил данные о весенней интервенции: на нее было потрачено $72 млрд. По предварительным оценкам, затраты на интервенцию в конце июля составили около $100 млрд — официальные цифры Банк Японии опубликует в конце августа.

В резюме последнего заседания по ключевой ставке Банк Японии указал, что в 2026 г. внешние условия, вероятно, останутся неблагоприятными (высокие цены на нефть, умеренный внешний спрос). Однако этот негатив будет сглаживаться за счет антикризисных мер правительства и высокого спроса на инвестиции, связанные с ИИ. Экономика Японии уже работает на полную мощность, а ослабление иены и рост цен на нефть оказывают проинфляционное давление, которое сдерживается мерами госрегулирования.

Банк Японии подчеркнул, что будет внимательно следить за инфляционными ожиданиями: закрепятся ли они на уровне 2% или продолжат расти. Если инфляция ускорится быстрее прогнозов, Банку Японии придется повысить ставку быстрее ожиданий.

Расходы населения в июне резко снизились — на 6,4% в месячном сопоставлении и на 3,3% в годовом. В апреле–мае расходы временно выросли, поскольку население тратило средства из государственных субсидий (налоговые вычеты, выплаты семьям с детьми и т.п.). После их исчерпания потребительская активность вернулась к постепенному снижению. Индекс деловой активности в июле остался на уровне 53 п.

В обозримой перспективе увеличение госрасходов должно привести к дальнейшему ослаблению иены. Новый рост цен на нефть увеличивает вероятность интервенций ЦБ, которые будут лишь отбивать иену от психологически значимых уровней.

Россия

Россия (USD/RUB): курс выше 82 руб./$

Рубль продолжает держаться выше отметки 82 руб. за доллар США после неожиданных данных по увеличению покупок Минфина. 

В августе российская нацвалюта, скорее всего, останется в диапазоне 82–84 руб. за доллар США. Однако в сентябре есть вероятность укрепления: сезонный туристический спрос на валюту снизится, компании могут увеличить продажу валюты для уплаты налогов. Кроме того, может быть некоторый приток валюты от экспортной выручки, если вырастут цены на нефть и газ (учитывая низкие запасы газа в Европе) или подорожают удобрения. 

В целом потенциальное укрепление в сентябре, скорее, возможно за счет снижения спроса на валюту, чем за счет роста ее предложения.

Драгоценные металлы

Золото (XAU/USD): желтый металл взлетел до $4350/унц.

За неделю золото подорожало на 8%: из коридора $4000–4100/унц. за пару дней активной торговли котировки перешли в диапазон $4350–4400/унц.

Повышение цен началось вскоре после проведения валютных интервенций в иене (около $100 млрд 30-31 июля) и совпало по времени с ростом индекса S&P, нефти, меди, серебра. Вероятно, синхронное подорожание активов стало результатом резкого выброса на рынок ликвидности, которая создала дополнительный краткосрочный спрос. 

По отдельным сообщениям, начался приток средств клиентов в европейские золотые биржевые фонды (ETF). Макроэкономические данные оптимизма не добавляли. Доходности облигаций США, ЕС и Китая на прошлой неделе менялись не сильнее, чем в предыдущий месяц.

Полагаем, что в краткосрочной перспективе цены на золото могут еще вырасти, но среднесрочные макроэкономические условия для него по-прежнему остаются негативными.