Доллар ослаб на анонсе выкупа «казначеек»

Курс доллара на неделе ослаб на 0,6% после того, как США объявили, что увеличат обратный выкуп гособлигаций. При хронически высоком дефиците бюджета и большой долговой нагрузке желание сдержать рост доходности «длинных» облигаций рынки восприняли как признак слабости доллара. США анонсировали программу экономического давления на Иран, Иран — переход к проактивной военной политике, а Израиль — возможную операцию против турецких войск в Сирии. На этом фоне нефть Brent оставалась в коридоре $90-95 за баррель.

Северная Америка

США (индекс DXY): США нарастят выкуп «казначеек» — доллар ослаб

Индекс курса доллара DXY снизился на 0,6%, со 100 до 99 пунктов, когда Казначейство США объявило, что удвоит выкуп гособлигаций. Доходности росли весь год и достигли многолетних максимумов, удорожая рефинансирование долга. Объем операций Казначейства должен быть небольшим (рост с $20 до 40 млрд в месяц в сентябре) и почти не повлияет на ликвидность доллара. Однако рынки отреагировали позитивно. Доходности 30-летних облигаций снизились с 5,3% до 5,2%. Доллар ослаб с 100 до 98.8 по индексу DXY. Дополнительно на курс повлияла новость о госдолге США, достигшем $40 трлн. Фьючерсы на ставку ФРС перестали закладывать её повышение в сентябре (35% вероятности) и отыгрывали низкую инфляцию июля. 

ФРС опубликовала протокол последнего заседания по ставке. В них сказано, что рост цен на нефть в июне-июле был поглощен прибылью компаний и на инфляцию влиял мало. Номинальные доходности облигаций выросли из-за ожиданий повышения ставок в долгосрочной перспективе. Доходности в США растут быстрее, чем в других странах при устойчивом экономическом росте, что поддержит приток капитала и доллар. 

Риски финансовой стабильности высоки из-за высокой долговой нагрузки в финсекторе, экспозиции страховщиков в рискованных сегментах бизнеса и высоких рыночных мультипликаторов. Отдельно отмечаются риски, связанные с финансированием инвестиций в ИИ за счет долга, и риски фондов частного кредита. Совет директоров ФРС считает, что пошлины уже перенесены в цены, а вклад нефти в инфляцию будет постепенно снижаться во II полугодии. Инфляция замедлится в 2027 г. и вернется к 2% в 2028 г., хотя риски велики и смещены вверх.

Полагаем, что индекс DXY может ослабнуть до 98 п. в ближайшие недели.

Канада (USD/CAD): канадский доллар проигнорировал новости о пошлинах США

«Луни» укрепился на 0,2%, отзеркалив доллар США. Вашингтон повысил пошлины на импорт из Канады на $20 млрд (5% всего импорта) до 50% с конца августа. Трамп также анонсировал пошлины на авто и сталь с 1 января 2027 г. до 50%. Курс канадского доллара на эти новости сильно не отреагировал. 

Цены производителей в июле выросли на 0,6% м/м и 12,4% г/г. Сырьевые цены снизились на 2,2% м/м, но поросли на 18,1% г/г. Рост обеспечил топливный сектор (+6% м/м) и алюминий (+7% м/м), снижение пришлось на золото и драгметаллы (-7% м/м) и нефтехимию (-11% м/м) из-за сезонного спроса. Цены отреагировали на американо-иранский конфликт и рост цен нефти. 

Номинальные розничные продажи в июле упали на 0,8% м/м из-за снижения цен на топливо и спроса на товары повседневного спроса. Годовые темпы роста розничного оборота высоки в номинальном (+5,2% г/г) и реальном выражении (+2.2% г/г), увеличиваются с доходами населения. 

Повышение цен на нефть может поддержать канадскую валюту в ближайшие недели. В среднесрочной перспективе полагаем, что канадский доллар может слабеть к доллару США.

Азия

Китай (USD/CNY): юань вернулся к укреплению

Курс юаня за неделю укрепился на 0.3% до 6,72 USDCNY.

Банк Китая оставил ставки без изменений (3% LPR — 1 год, 3,5% LPR — 5 лет). Началось ежегодное Всекитайское собрание народных представителей (парламента), которое подведет итоги I полугодия. Часто по итогам этих собраний объявляют новые меры поддержки экономики.

Полагаем, что в среднесрочной перспективе курс юаня продолжит укрепляться.

Япония (USD/JPY): иена продолжает слабеть

На неделе иена укрепилась к доллару на 0,1%, но из-за его ослабления на 0,6% продолжила дешеветь к корзине валют. Номинальный курс остался на уровне 159 иен за доллар. 

Инфляция в июле ускорилась из-за роста цен на топливо и частичного сворачивания субсидий на электричество. Выросли текущие темпы (0,4% м/м) и долгосрочные (с 1,6% до 1,9% г/г). Рынок начал закладывать повышение ставки Банка Японии с 1% до 1,25% в сентябре. 

В обозримой перспективе рост госрасходов должен ослабить иену. Новый скачок цен на нефть повышает шансы на интервенции ЦБ, которые будут лишь отбивать японскую валюту от психологически значимых уровней.

Россия

Россия (USD/RUB): рубль ожидаемо окреп

На прошлой неделе рубль исчерпал большую часть потенциала ослабления, и на этой неделе ожидаемо частично укрепился. Макроэкономические условия для рубля до конца августа не должны измениться, что предполагает небольшое укрепление.

Более крупные движения курса рубля возможны уже в сентябре, когда начнет поступать валютная выручка от экспорта, а дефицит топлива ослабеет с завершением уборочной кампании. Также перестановки курса возможны при появлении новых политических факторов, хотя перед парламентскими выборами возникновение большой волатильности в рубле маловероятно.

На ближайшую неделю ожидаем курс около 83 руб. за доллар с потенциалом к укреплению до 81 руб.

Драгоценные металлы

Золото (XAU/USD): цены вновь растут

На неделе цена золота вырвалось из диапазона $4350–4400 и достигла $4650 за унцию (+7%). Рост, видимо, был спекулятивным — реакцией на новости об удвоении выкупов и на снижение индекса доллара.

Ослабление доллара и кажущийся рост ликвидности привели к скачку цены золота.

Полагаем, что в краткосрочной перспективе золото может еще подорожать, но среднесрочные макроэкономические условия для него остаются неблагоприятными.